瀚蓝环境:创冠并表固废业务大幅增长,自来水业务盈利改善可期

公司公告,2015年上半年实现收入16.65亿(+47.22%),归属于母公司净利润1.89亿(+15.15%),略低于市场预期。

投资要点:

创冠并表固废业务大幅增长,自来水业务短期下滑拖累业绩。

(1)公司固废业务实现收入5.12亿(+184.59%)、净利润1.2亿(+153.56%),主要源于创冠并表和南海产业园的增长,毛利率整体趋于稳定。

(2)自来水业务实现收入3.11亿(32.43%),实现净利润1043万(-85.34%),主要受供水子公司亏损、新桂城水厂投产后新增折旧以及桂城增压泵站费用和财务费用的增加,毛利率下滑19.34%,净利率下滑26.91%。

(3)燃气业务实现收入6.84亿(15。

47%),净利润1.22亿(+28.51%),污水业务实现收入9445万(-0.41%),净利润3075万(-2.58%)固废业务下半年由于项目投产持续增长,未来受益于南海产业园的拓展和创冠项目的持续投运。公司南海产业园15年7月新投产垃圾焚烧一厂(1500吨/日产能)和餐厨垃圾处理项目(300吨/日产能),创冠廊坊1000吨产能7月投产,下半年业绩持续增长。此外,南海产业园是国内唯一集垃圾收运、生活垃圾、餐厨垃圾、飞灰、污泥处置一体并且实现终端协同发展的产业园,其发展模式有望在对污泥、餐厨等处理需求旺盛的一二线城市拓展。子公司创冠15年投运焚烧产能将达到6600吨/日,未来在手2750吨/日产能带来增量业绩(除去暂停的2000吨贵阳项目)。

自来水将受益于管理效率的提高和自来水价改革调释放利润空间。上半年,公司获得大沥和樵南60%股权,完成南海区的供水整合,整合后营运效率有望提高。近期,南海区已启动水价调整工作,预计后期将提升公司盈利水平。其次,桂城水厂搬迁造成的折旧费未来也有望在土地补偿收益中得到平衡。

价值性地方环保平台,静待弹性提升。公司是我们现目前比较看好的地方性平台,处于价值投资区间,并且未来弹性有望提升,主要基于:

(1)公司内生增长好二大多数地方环保平台,并且我们看好南海产业园模式的拓展。

(2)管理层动力比较强,积极推进并购、引入戓投以及员工持股。

(3)公司传统业务现金流较好,每年8亿左右经营现金流净额,并且瀚蓝广场和桂城土地补偿未来将产生比较大的现金回流。我们预计15~17年EPS0.55、0.71、0.98元,对应PE21、16、12倍,我们给予16年24倍PE,目标价17.75元,强烈推荐。

风险提示:项目推进不及预期、财务状况恶化、政策推行不及预期