中国铝业:简要分析,非经常性项目推动业绩高于预期

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中国铝业公布2015年上半年实现净利润人民币2758万元,而我们的全年预测为净亏损人民币15亿元。剔除非经常性收益(主要为人民币6.66亿元政府补贴和资产出售带来的人民币7.68亿元投资收益)后,公司净亏损人民币15亿元。毛利率同比上升4个百分点,归因于氧化铝价格上涨以及有效的成本控制完全抵消了电解铝价格的下跌。上半年氧化铝和电解铝的生产成本分别同比下降9%/7%,外购电成本同比下降20%。经营性现金流从去年同期的人民币47亿元下降至28亿元,主要归因于库存和应收账款的上升。公司目标仍是全年实现盈利并令经营性现金流达到人民币65亿元。

分析

三季度以来电解铝价格较2015年上半年均值下跌6%。我们认为,在当前人民币12,000元/吨的价位上,20%-30%的冶炼企业处于现金亏损状态,但由此导致的停产速度远远慢于预期;2014年时与此相似的行业盈利状况令中国约5%的产能停产,之后价格反弹20%。我们认为今年产量持续处于高位的原因是,地方政府在经济不振的形势下力保就业,同时企业可能从电力改革中受益。我们预计年内还将有更多产能停产,但其规模(尤其是考虑到需求疲弱)可能不足以带动价格强劲反弹。

在我们看来,中国铝业在三季度可能会比单纯的电解铝生产商面临更加严峻的市场环境,因为公司生产的氧化铝除自用外也有外销(氧化铝为生产电解铝的主要原材料,三季度以来价格较上半年均值低11%)。今年上半年中国铝业氧化铝业务实现税前利润人民币14亿元,而整个集团为人民币1.69亿元。

潜在影响

我们正在重估盈利预测和目标价格,以等待公司8月28日分析师电话会上公布的更多信息。