国金证券2015中报点评:线上入口扩容,海外收购完成

事件:国金证券发布2015年中报,营业收入达33.02亿元,同比增长181.41%; 归母净利润达12.33亿元,同比增长226%;EPS 为0.43元;归属于上市公司股东权益156.3亿元,BVPS 为4.08元。

“佣金宝”深化布局,零售经纪业务发展扩大:报告期内公司经纪业务股票、基金、债券交易总金额达到30,925.17亿元,交易额市场份额由去年同期的0.62%上升到1.04%,上调幅度达到68%。我们认为这主要是因为“佣金宝”的万分之二点五佣金率开户吸引了大批年轻投资者。证券经纪业务的营收占比逐渐扩大,较年初的37.4%上升到60.9%,规模同比增长371.9%。我们认为“佣金宝”在以低佣金率获客的同时,有能力完成客户线上多元化的财富需求的,通过有序布局各类产品的视图,实现客户的精准服务定位,后期的流量变现将释放更多利润空间。我们预计到年底,公司整体佣金率水平约为万分之五,或与行业持平,股基交易市场份额或将借佣金优势继续提升。

牵手微众银行,开展T+0货币基金:2015年8月15日,微众银行APP 上线,对应的“活期+”理财产品为国金证券旗下国金基金专为微众银行提供的“众赢货币基金”。该基金该基金最新七日年化收益率达5.46%,较余额宝同期收益率的3.24%高2.22%,目前份额为2亿元。众赢货币基金可以实现实时到账,没有余额宝2小时的限制。我们预计凭借产品优势和高收益率,众赢货币基金能够吸引部分余额宝资金的流入。天弘增利宝2014年通过余额宝收益达到240亿元,我们预计众赢货币货币基金运作首年的收益应该不低于20亿元,并且为公司提供更多线上用户基础。

投行业务成长稳健,自营同比下降:公司上半年实现承销金额1399亿元,较上年同期增长71.78%,承销净收入达到37亿元,同比增长126.09%,成长十分稳健。证券投资业务由于以中低风险为主,同比收入有所降低,幅度大14.93%。我们认为公司投资组合方面以固收为主,二级市场权益产品投入较小,由于目前债市行情相对稳定,在大盘震荡的环境下,公司自营业务在下半年存在安全性。

粤海收购完成,布局深港通:2015年3月公司在香港收购了粤海证券有限公司及粤海融资有限公司。粤海证券在香港拥有包括期货交易及香港放债人等多项业务牌照。我们认为此次收购有助于国金证券参与全球市场的资源配置,开拓海外市场。另外,随着深港通渐近,A 股纳入MSCI 指数预期充分,我们认为行业下半年将聚焦资本市场的对外开放,海外并购将提高公司业务多元化,从控制风险和最大化收益两个角度提高公司整体实力。

投资建议:我们认为国金证券通过“佣金宝”和微众银行合作货币基金项目扩容线上入口,并且完成海外收购,进一步扩展了公司的市场潜力。预计公司2015年-2016年的收入增速分别为53%、117%,EPS 分别为0.79元和1.30元。买入-A投资评级,6个月目标价13.0元。相当于2015年16.45倍的动态市盈率。