爱仕达:业绩增长5成符合预期,内销业务增长显著

事件:2015年8月22日,爱仕达发布2015年半年度报告,1)从2015H1看,公司实现营业收入10.01亿元,同比下滑3.41%;归母净利润0.58亿元,同比增长49.71%。2)从2015Q2单季看,二季度实现收入4.95亿元,同比下滑7.33%;归母净利润0.25亿元,同比增长13.80%。

内销收入大幅攀升,毛利率提升保证利润增长:公司上半年营业收入有所下滑主要是受到外销市场影响,上半年外销收入3.08亿元,同比下滑35.58%;实现内销收入6.81亿元,同比大幅增长了25.43%。从利润率看,公司上半年毛利率和净利率分别为39.46%\5.78%,同比提升3.87、1.67PCT;2015Q2单季毛利率和净利率为37.99%\5.08%,分别同比提升2.04、0.33PCT。从费用率角度看,公司上半年销售、管理、财务费用率为20.53%、10.96%、0.45%,同比分别变化了+0.61、+1.06、+0.10PCT,三项费用率整体上升了1.77PCT。我们认为,上半年钢材、铝材、铜材等原材料价格下降是公司毛利率和净利率提升的重要原因,下半年大宗商品价格大幅反弹的概率不大,公司全年业绩仍有较大保障。

周转天数小幅上升,现金流表现有所下滑:1)从营运效率看,上半年存货、应收账款周转天数为154.2、73.09天,同比上升2.13、1.88天,营运效率略有下滑。2)从现金流量表看,上半年经营性现金流净额为0.09亿元,同比下降了92.49%;二季度单季经营性现金流净额为-0.29亿元,同比下滑142.08%。主要是由于二季度支付员工工资和税费大幅增加59.40%和46.14%。3)从资产负债表看,期他应收款科目余额为0.15亿元,同比上升400万元,增幅为30.12%。

人民币汇率贬值加上订单调节,下半年外销收入有望恢复增长:近期外汇市场波动较大,人民币汇率短期积累了一定程度贬值。一方面,公司积极开展外汇远期结售汇业务,人民币贬值对汇兑损益影响较小;另一方面,人民币贬值有利于提高公司业务国际竞争力,订单调节有助于下半年公司出口恢复增长。

投资建议:公司当前股价对应2015年29.5xPE,公司投资设立的前海再保险公司,若参考新华保险、中国人寿的估值,可给予其3倍PB,此块业务市值约为13.05亿元;而公司当前总市值仅为33.02亿元,主业实际市值较小。公司经营处于向上的通道,员工持股计划也实现了公司、员工、经销商的利益捆绑,成为业绩增长的另一大保障,定增价格为10.85元,当前股价仅为13.76元。我们看好公司的发展,建议积极关注。

风险提示:原材料价格波动,渠道拓展、小家电业务开拓低于预期。