宏润建设中报点评:营收利润平稳增加,现金流大幅改善,新能源业务放量

中报要点:

2015年上半年,公司实现营业收入35.41亿元,同比增加4.67%;归属于上市公司股东的净利润为9,518.96万元,同比增长0.81%,扣除非经常性损益后同比增长2.05%;EPS0.12元,同比持平。

我们的观点:

营收及利润略增,毛利水平持平,现金流大幅转正。本报告期内,公司营收和归属净利润分别同比增加2.85%和0.81%,综合毛利率11.13%同比基本持平。其中建筑施工业务营收31.2亿元,同比减少1.24%;房产销售营收3.3亿元,同比增加106%。受已完工BT项目收到项目回购款及保障房项目收到预售房款影响,公司经营性现金净流量大幅转正至6.8亿元。我们认为公司报告期内财务指标符合预期,且公司作为重资产的建筑施工企业,现金流大幅转正有利于降低公司的财务成本,改善公司的资产质量。

基建主营业务增长稳定,房地产销售贡献突出,新能源业务放量。报告期内公司新承接工程业务25亿元,其中轨道交通工程占50%,新中标宁波轨道交通3号线一期、苏州高新区有轨电车2号线下穿、杭州地铁5号线一期等重大轨交项目。房地产业务销售普通商品房2.7亿元,同比增长7.64%,销售保障房897.17万元。公司新能源业务进展顺利,报告期内青海光伏并网电站完成发电量7,242万度,实现营收5,200万元,同比增加372.86%,公司计划再次投资1.15亿元建设10兆瓦电站,未来在青海光伏电站总装机容量达到90兆瓦。我们认为公司建筑施工+房地产开发+光伏发电的经营格局布局合理,房地产及光伏发电业务将有效提高毛利水平。

斩获国网充电站合同,进军千亿新能源汽车充电设施EPC市场。7月17日,公司子公司上海泰阳绿色能源有限公司与国网物资有限公司签署《国家电网2015年京津冀地区电动汽车充换电站建设项目采购合同》,金额7,869.9万元。根据能源局完成的《电动汽车充电基础设施建设规划》草案总体设想,到2020年国内充换电站数量达到1.2万个,充电桩达到450万个;电动汽车与充电设施的比例接近标配的1:1;未来国内新能源汽车充电桩(站)的市场规模有望达到千亿元。我们认为公司此次中标国网采购合同,有助于公司跻身国内主流充电桩(站)建设承包商行列。公司本身具有工程建设领域成熟的EPC项目运作经验、资源整合和风险控制能力,切入新能源汽车充电设施建设市场打开了公司新的成长空间。

看好公司建筑施工(地下综合管廊、轨道交通)+光伏发电+新能源EPC工程建设三轮驱动的发展格局。我们认为,公司短期内业务和收入结构虽仍以建筑施工为主,但随着光伏发电和充电设施建设板块的发展,公司未来将形成三轮驱动、优势互补的发展格局,并有望在政策持续催化下实现各业务板块的加速拓展。我们认为公司2015年计划新承接施工业务100亿元,实现合并销售86亿元的目标能够实现。

维持“买入”评级。

我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.34、0.40、0.46元,当前股价对应估值分别为19.2、16.4、14.3倍,维持“买入”评级。

风险提示。

宏观经济大幅波动风险,基建投资不达预期风险,光伏及新能源业务推进不达预期风险等。