益生股份:景气回升节奏推迟但必将到来,看好行业反转下的高弹性品种

事件:益生股份公布2015年半年报,公司实现营业收入3.18亿元,同比增长1.5%,归属于上市公司股东净利润-1.92亿元,同比增长-196.31%,eps-0.68元/股,同比增长-196.65%。

前期过剩产能导致禽链整体低迷,2015年上半年公司种禽业务亏损较多。公司上半年种禽业务实现营业收入2.64亿元,同比增加6.35%,毛利率-45.39%,同比下降34.91个百分点。受前期过剩产能及强制换羽影响,上半年禽链整体景气度较低迷,父母代鸡苗价格长期处于5-7元/套附近,而商品代鸡苗均价也仅为1.5-1.7元/羽。因此公司父母代鸡苗大致在单套亏损8-9元、销售700-800万套的情况下,亏损5500-6500万;同时随着江苏益太90万套父母代肉种鸡场建设项目的陆续达产及租赁中粮宿迁肉鸡养殖场的投入使用,商品代鸡苗产能不断释放,上半年预计在单羽亏损1元、销售1.2-1.3亿羽的情况下,亏损1.2-1.3亿。

引种量传导时滞可能较长,但产能去化效果终将显现。受行业私自扩产等因素影响,禽链上游引种缩减的传导时滞可能相对较长,当前禽链整体仍处于相对低迷状态。但我们产能去化终将传导到下游,随着父母代在产量的不断下降,预计禽链在2015年下半年将逐步走出低迷状态,在年底将有望达到较高的景气度水平。

2016年禽链将达到确定性景气高点,公司父母代与商品代鸡苗业务将贡献3.5亿元以上业绩。在2014年开始的祖代产能去化周期影响、猪链景气带动下,我们认为即便考虑强制换羽、私下扩产等情况,2016年应当是禽链的景气高点,父母代鸡苗、商品代鸡苗均价预计处于23元/套、3.7元/羽。结合公司祖代配额、商品代鸡苗产能扩张考虑,预计2016年父母代鸡苗、商品代鸡苗将实现1200万套、2.7亿只的销量。因此在单位净利6.8元/套、1.03元/羽的情况下,我们测算出两项核心业务将贡献3.5亿元以上业绩,结合蛋鸡业务净利润将达到约3.7-4亿元。

长期来看,公司在产业领域的份额提升与业务协同布局,有望实现战略加速扩张,打开中期市值空间:

(1)在禽链上游领域通过并购提升份额,逐步构建垄断优势与行业定价权,提升主业盈利能力;

(2)进入兽药等领域,整合高盈利的企业进入上市公司产业平台,在提升整体盈利能力的同时协同发展;

(3)利用公司的比较优势,在海外布局禽链业务,寻找新的市场空间;

(4)通过产业资本建立更全面、有效的激励机制,提升经营与生产效率。

我们认为益生当前的战略布局,配合其拥有的集中度优势、行业联盟的带头人地位,未来有望在国内的畜禽链中率先实现垄断定价、战略联盟、外延整合、多元化经营等多种产业发展高级形态,其定价能力、资源整合能力、产业协同效应等都有望上一个新台阶。公司将在养殖同质化趋势、周期性波动过程中,走出属于自己的一条稳定成长之路。

我们预计公司2015-17年净利润为0.3、3.74、3.86亿元,eps达到0.1、1.24、1.28元/股,根据2016年22XPE,给与目标价27.28元,维持“买入”评级。