瑞普生物:战略切入宠物保健领域,外延式扩张持续推进

投资要点

事件:瑞普生物发布2015年半年报,公司实现营业收入3.35亿元,同比增长18.15%,归属于上市公司股东净利润0.47亿元,同比增长49.91%。eps0.12元/股,同比增长49.45%。公司拟与天创资产、天创保鑫通过增资扩股的方式投资瑞派宠物,其中公司以自有资金出资1,000万元,天创资产出资2000万元,天创保鑫出资2000万元。前述投资完成后,瑞派宠物的注册资本由人民币1亿元增加至1.28亿元,公司持有瑞派宠物4.34%的股权。公司拟进行员工持股计划,筹集资金总额不超过1.12亿元,定增发行不超过0.70亿股,发行价格为16.02元/股,存续期为48个月,定增新股锁定期为36个月。

公司通过增资瑞派宠物,战略切入高成长的宠物保健领域,为业绩添加新的增长点。

瑞派宠物从事宠物连锁医院的运营及管理,现有子公司15家,其中江苏瑞派东华宠物医院管理有限公司、北京美联众合动物医疗科技有限公司是区域性管理公司,分别负责华东、华北宠物医院日常业务的管控,各宠物医院门店为经营主体。宠物医院门店的主营业务为宠物医疗、宠物美容和宠物用品销售。

瑞派宠物管理团队多为行业专业人士,在宠物医疗领域已积累多年行业经验,赖晓云先生擅长小动物B超诊断、小动物骨科手术,杨雪松先生擅长小动物遗传病、腰椎疾病与针灸。

近十年来国内宠物数量呈几何倍数增长,与宠物服务相关的宠物医疗、宠物美容、宠物食品、用品用具等细分行业步入快速发展的轨道,宠物行业的市场规模已突破千亿元,年增长率接近30%,未来仍有较大的增长空间。

公司将宠物业务视为新兴业务,在宠物医药领域已有药品、生物制剂的战略资源储备,通过此次增资瑞派宠物,开始涉足宠物相关产业。瑞派宠物已集中了全国范围的宠物医疗优势资源,并在不断拓展新的宠物医院合作伙伴。本次投资将发挥公司与瑞派宠物分别在产品与市场渠道方面的优势,形成良好的协同效应,符合公司的战略规划和长远利益。

我们认为公司在宠物保健领域的超前布局,不仅是外延式扩张战略的延续,同时更是进入了新的蓝海市场。

未来在先入优势的带动下,公司有望成为国内宠物保健品领域的龙头企业,借助渠道、产品与服务等竞争优势贡献较高的业绩增量。

禽链高存栏、营销端优势,助力公司上半年业绩高增长。受2013年祖代鸡引种量同比增加14.65%、2014年初禽流感去存栏的影响,2015年上半年商品代肉鸡存栏量总体仍相对较高,并带动了公司2015年上半年业绩同比回升。但更重要的是,公司能够在畜禽整体存栏未大幅回升的条件下,取得50%左右的业绩增速,关键在于公司营销端的优势显现。

借助高效外延式扩张,2015年全年业绩高增长无忧。受2014年祖代鸡引种量进入下降通道的影响,2015年下半年禽链存栏可能会有所下滑,而生猪存栏同比预计也不会有大幅回升。但是公司在2015年6月9日已经完成了收购华南农大生物股权31.98%的工商变更登记手续,正式以大股东经营实体身份进入南方广阔的禽链市场。公司的营销优势不仅有望继续助力华南生物原有产品在南方市场的继续开拓(年出栏40亿只但防控渗透率较低的水禽养殖户就是极具增长潜力的典型),同时公司其他产品也将随之打入南方市场,疫苗渗透份额有望获得显著提升。因此即便养殖存栏水平不能为业绩大幅回升提供显著动力,但公司凭借并购在南北市场的高效协同、营销端优势的持续发力、2014年业绩的超低基数,2015年全年实现40%左右的增长可期。

长期来看,我们坚定看好公司在科研资源、市场开拓、新兴板块方面的优质布局:(1)公司通过并购华南生物,已基本成为华南农大兽用疫苗科研资源的商业化平台,未来将获得源源不断的新品与科研方面的支持,长期增长潜力提升一个档次;(2)公司通过华南生物强势进入南方市场,以及中岸生物加码中部市场,实现完善的区域市场布局,各类产品将继续向各自的低渗透区域寻求高增长空间;(3)公司先发切入宠物保健品业务,未来在这一蓝海市场将拥有较大的资源优势,实现持续高增长。同时公司通过员工持股计划也有望进一步提升经营效率,从基层业务层面保证业绩实现高增长。

考虑增发摊薄预计2015-2017年EPS分别为0.34元、0.56元和0.86元,按2016年40XPE取计算,目标价22.4元,给予“买入”评级,随着未来禽类养殖行业景气复苏,公司疫苗需求将放量,外延式收购华南生物打开公司外延式扩张的估值空间,上述因素将成为公司股价上涨的催化剂。