中国神华:盈利大幅下滑

按国际财务报告准则和中国会计准则计算,中国神华2015年上半年净利润同比分别大幅减少43%和46%,符合公司稍早前发布的业绩快报。我们对盈利预测进行了微调,以反映15年1-7月发电量的减少。鉴于煤炭和电力需求双双低迷,现阶段我们预计公司在2015年的净利润将同比下滑超过40%。过去两个月公司股价缩水28%,H 股目前价格区间合理。因此重申持有评级。

支撑评级的要点

从 6月30日至8月24日,秦皇岛发热量5,500大卡/千克的动力煤现价已经下跌12人民币/吨,降幅3%。预计煤价将在当前价格水平上波动,进入冬季后有望在季节性需求的带动下小幅回升,在此基础上我们认为下半年煤炭平均价格可能比2季度更低。因此预计下半年神华的净利润将环比下降27%。

15年1-7月神华的发电量和配电量同比减少6%,较3%的全国平均下滑水平而言情况更差。鉴于下游客户需求持续低迷,且3季度是水电使用旺季,因此预计公司全年配电量同比仅为持平。

神华的运输业务(铁路、港口及航运)主要服务于自身旗下的煤炭业务。

2015年公司下水煤销量可能下滑,进而拉低运输业务营业额。

A 股方面,我们认为盈利大幅下滑将导致股价下跌超过10%。基于市场实践惯例维持持有评级。

评级面临的主要风险

煤价大幅上涨。

生产成本低于预期。

估值

我们继续基于10倍2015年预期市盈率设定目标价,为过去两个月交易区间的高点。在此基础上将目标价由14.44港币下调至13.81港币。

股方面,目标价基准仍然是12倍2015年预期市盈率,为过去两个月交易区间的低点。在此基础上将目标价由12.76人民币下调至12.54人民币。