新华保险:保费结构大幅改善,投资收益风险可控

事件:2015年8月25日新华保险发布2015年半年度报告。根据报告,新华保险2015年上半年实现归属于母公司股东的净利润67.52亿元,同比增速达到80.1%,保费同比增长8.7%。

保费增速创五年来新高,新业务价值增速超预期。2015年上半年,新华保险实现寿险保费收入726.61亿元,同比增速达到8.7%,创五年来新高,比2013年、2014年增速高出约两个百分点。2015年上半年,新单业务保费收入同比增长达31.8%,处于历史高位,新单业务保费收入的增长和业务结构的优化推动新业务价值增长43.2%。预计在下半年健康险税优政策和个人养老险税收递延政策的催化下,2015年全年公司寿险业务保费收入增速有望维持在8%-9%的水平,新单业务保费收入增速有望维持在30%。

营销员渠道逐渐发力,银保渠道保持稳健。2015年上半年,新华保险实现营销员渠道保费收入281.5亿元,同比增长9%,自2014年以来持续保持向上增长的态势,其中首年保费收入为74.95亿元,同比增速达到42.5%,上半年营销员渠道业务占比达到43%,呈现出整体向上提高的趋势。银保渠道2015年上半年实现保费收入379.34亿元,同比增长6.2%,其中首年保费同比增长28.7%,续期保费同比下降31.5%,业务占比达到48.6%。预计下半年在营销员人力和人均产能的双重驱动下,营销员渠道保费全年增速有望保持在9%以上,业务占比有望达到43%-45%。

权益投资大幅增长,投资收益率创新高。2015年上半年新华保险投资资产规模达到6411.38亿元,同比增长2.5%,其中基金投资规模增长最快,增速达到120%,股票投资规模增速达到43.7%,基金加股票两类资产占比15.3%,同比增长超过6个百分点。在上半年股债双牛的市场形势下,新华保险总投资收益率达到10.5%,较去年同期相比增加5.4个百分点,创历史新高。预计下半年在股市大幅波动的情况下,公司基金和股票两类资产占比将会出现下降两到三个百分点,同时在下半年投资收益率的下降是大概率事件,但由于公司投资资产中有超过73%的资产集中在存款和固定收益类资产上,预计全年投资收益率率有望维持在7%-8%的水平上。

投资建议:维持买入-A投资评级,由于市场整体风险偏好下降,调整6个月目标价至43元。我们预计公司2015年-2017年的EPS分别为2.98元、3.44元、4.05元。

风险提示:业务增长未达预期、投资收益下降超过预期