广发证券:上半年业绩高于预期;经纪和自营业务超预期

最新消息。

上周五广发证券公布2015年上半年/二季度净利润同比增长402%/594%至人民币84亿/59亿元。2015年上半年净利润占我们2015年全年预测的83%,但与公司7月16日的业绩快报相符。上半年总资产回报率/净资产回报率达到4.4%/30%的近年来高点。

分析。

我们认为强劲的业绩体现了近年上半年A股市场的总体复苏以及广发证券经纪业务和两融业务的市场份额增长,为下半年面临的周期性不利因素提供了良好缓冲。

主要积极因素:(1)上半年经纪业务佣金收入同比增长431%至人民币80亿元,对净收入的贡献为41%(2004年为37%),而万得数据显示广发证券的经纪业务市场份额从2014年的4.3%升至4.9%;我们认为公司受益于其对较富裕客户的战略性侧重。(2)两融业务余额半年环比增长116%至人民币1390亿元,广发两融业务市场份额在6月份从去年年底的6.3%升至6.8%;(3)自营业务收入同比增长359%至人民币66亿元,对净收入的贡献为33%(2014年为27%),因为虽然投资资产在总资产中占比有所下降但资产收益率较高(我们估算上半年折年为15%);人民币1140亿元投资资产中的58%为债券。(4)经营效率有所改善,今年上半年成本收入比从2014年的45%降至37%。主要不利因素:(1)上半年经纪业务佣金费率下降至5.4个基点,同比下降29%,二季度降幅随着新开户政策放松和竞争激烈而有所扩大。(2)投行业务佣金收入同比增长12%至人民币7.97亿元,低于我们的预期,主要归因于伴随行业内非上市公司企业债发行量下滑,广发证券的债权融资市场承销收入疲弱;公司在债权融资市场所占份额从2014年的1.1%降至0.5%。股权融资市场收入基本符合我们的预期,低于预期的市场份额(上半年为2.2%,2014年为5.5%)被高于预期的综合佣金费率(因佣金率较高的IPO承销业务占比增多)所抵消。

潜在影响。

我们对广发证券H/A股的盈利预测、目标价格和买入评级(H股位于强力买入名单)保持不变。