古井贡酒2015年中报点评:省内受益消费升级,省外继续不断扩张

利润增速低于收入增速,主要是应收票据增加导致利息收入减少。2015年上半年公司营业收入同比增长13.51%,但净利润同比增长只有6.34%,利润增长低于收入增长,其主要原因是公司为继续加大对经销商的支持,很多采取票据贴现的财务结算方式。本期应收票据有7.73亿元,同比增长52.80%,导致利息收入减少(同比财务费用增加2317.09万元)。

省内受益消费升级,省外继续不断扩张。目前安徽省内100元以上的市场基本上由古井贡酒和口子窖两家垄断,其它如迎驾贡酒、金种子酒都主要集中在80元以下的市场。近年来,随着消费升级,安徽市场中高端酒价格带逐渐由95-105元/500ml升级到130-150元/500ml。上半年,古井贡酒年份原浆5年(终端价约140元/500ml)增长速度已超过古井贡酒年份原浆献礼版(终端价约100元)。古井贡酒在省内受益消费升级的同时,也加强了省外的不断扩张。2014年古井贡酒在安徽的营收占比约在60%以上,近年来重点拓展河南、山东、江苏和浙江等省外市场,其中河南市场本地中高端白酒品牌不强势,公司作为重中之重来打造,15年预计全年在河南市场能销售含税15个亿左右。另外,从市场调研情况了解,省外市场如江苏的苏南地区,浙江的温州和嘉兴地区,古井贡酒的销售氛围都不错,并有持续升温的趋势。

“年份原浆”品牌诉求古典美高品质,价格带符合大众商务消费。古井贡酒作为老八大名酒,具有很深的历史文化沉淀,前几年推出的“年份原浆”子品牌容易在消费者心智中产生古典的美感和高品质的印象,容易让消费者接受并带来较强的消费粘性。此外,年份原浆献礼版(省外幸福版)和5年版终端销售价格带在100-200元,比较符合目前大众商务消费的主流价位100-300元的价格带,消费者容易接受,市场也容易走量。我们看好年份原浆未来全国化的发展前景。

维持公司“买入”评级。预测2015/16/17年EPS分别为1.33/1.61/2.03元,对应2015/16/17年PE为24.87/20.49/16.21倍,维持公司“买入”评级。

风险提示:市场拓展不达预期。