统一企业中国:海之言、小茗同学等新品销售超预期,重申“买入”

我们大量的草根调研显示,公司饮品方面今年1-7月份海之言单品销售额完成15-20亿元,小茗同学3-7月份销售额超过5亿元,全年两款饮料新品销售额有望突破40亿元;方便面方面价格战趋缓,新品汤达人全年销售额有望突破3亿元,革面、冠军榜等高端产品全年销售额有望突破3亿元。

连续两个季度的财报超预期,我们此前预计的公司新品旺销超预期、成本下滑、方便面因摆脱价格战带来毛利的提升三大趋势进一步得到验证。我们依旧坚信统一的饮料新品海之言、小茗同学能够给公司新增40亿以上的销售额;我们依旧坚信原油价格的持续下跌带来包装成本大幅下降释放出更大的盈利空间;我们也依旧坚信方便面不打价格战以及产品升级所带来业绩提升。饮品的旺季更多体现在三季度,方便面旺季更多体现在四季度,在现有新品表现强势的条件下以及新品季节性的爆发力,我们对于公司下半年的表现依旧十分看好,我们认为全年净利润有望实现333%的增长。重点参照我们的《新品旺销推升业绩,产品升级打开空间》以及软饮料的专题报告--《看好今夏软饮料三级驱动,掘金正当时》。

公司上半年收入120.05亿元,下滑2.6%;利润6.87亿元,同比增长93%;公司产品毛利率5.3个百分点至37.8%。我们认为公司净利润大幅增长主要得益于产品的毛利大幅提升,而造成公司毛利率大幅上涨的原因主要是产品结构优化、成本下滑以及方便面价格战趋缓三方面共同的结果。

我们继续看好公司产品结构的不断优化带来的毛利提升。公司新品海之言、小茗同学、汤达人、冠军榜等产品属于高价值的产品,毛利率普遍高于50%,今年这些产品爆发力强。我们大量的草根调研显示,公司饮品方面今年1-7月份海之言产品销售额15-20亿元,小茗同学3-7月份销售额超过5亿元,全年两款产品销售额有望突破40亿元;方便面方面价格战趋缓,新品汤达人全年销售额有望突破3亿元,革面、冠军榜等高端产品全年销售额有望突破3亿元,继续看好公司产品结构的不断优化带来的毛利提升。

我们继续看好方便面不打价格战带来的毛利率提升,在行业增速下滑以及康师傅受地沟油事件再次拖累的前提下,方便面不打价格战的格局可持续。国内方便面行业的竞争主要体现在统一与康师傅的竞争,自去年底双方宣布不打价格战之后,双方的方便面毛利率在走高。今年软饮料、方便面两个子行业增速均处于下滑阶段,康师傅一季度业绩下滑近20%,二季度销售额下滑也超过两位数,外加上近期再次传言康师傅方便面含有地沟油,康师傅业务的下滑以及传言的拖累的背景下,我们认为方便面不打价格战的格局可持续,如在大型商超未出现方便面赠送香肠或者其它的促销方式加剧,可认为双方不打价格战的默契依然存在,否则需警惕。

我们继续认为材料成本可继续保持低位,毛利率有望进一步改善。饮品成本最大的是包装成本PET瓶片,受原油价格不断走低的影响,PET价格跌至7000附近,较去年的均值9200下滑了24%,我们认为在原油低价的情况下,PET瓶片的价格有望继续保持低位;方便面当中成本较大的是棕榈油和面粉,棕榈油很大程度上也是受到原油的拖累,面粉价格有增长但是影响不大。总体而言,我们认为原油低价的前提下,公司原材料成本可继续保持低位,毛利率有望进一步改善。

综合考虑公司竞争力和市场估值水平,维持目标价8.7RMB/10.9HKD,对应2015年EPS30xPE,维持“买入评级”。预计公司2015-2017年实现收入238.89、251.91、264.16亿元,同比增长6.2%、5.4%、4.9%;实现净利润12.37/13.89/14.57亿元,同比增长333.1%、12.3%、4.9%,对应EPS上调为0.29、0.32、0.34元。

风险提示:行业恶性竞争、食品品质事故