大冷股份:下半年业绩将提速;强化食品冷链和服务业务,战略转型“互联网+冷热”

投资要点:

1.事件。

公司发布2015年半年报。2015年上半年,公司实现营业收入7.12亿元,同比减少8.15%;实现归属于上市公司股东的净利润6547.78万元,同比减少1.5%,EPS 为0.18元。

公司同时公告以602.4万元受让冰山技术服务(大连)有限公司(“冰山服务”)40%的股权,冰山服务变为全资子公司。

2.我们的分析与判断。

(一)业绩结构改善;下半年业绩将提速。

公司上半年实现利润总额7037万元,实现年初目标。公司毛利率基本维持稳定,销售费用率下降1.35pct,销售资源整合初见成效。上半年公司投资收益占营业利润比例为71.6%,同比下降11pct,业绩结构得到了一定的改善。考虑到股权激励方案中明确限定解锁条件为2015年净利润相比2014年增速需不低于10%,我们判断公司下半年将进一步加快资源整合和外延发展,促进公司业绩增长;下半年业绩将提速。

(二)受让冰山服务股权,内部资源整合不断推进。

公司战略以食品冷冻冷藏事业、工程·贸易和服务事业为侧重。公司本次受让冰山服务40%股权,是继6月收购武新制冷49%股权之后资源整合方面又一进展,将有效完善公司服务体系,整合服务相关资源。

大连冰山集团是中国最大的工业制冷设备生产企业,2014年实现销售收入112.5亿元,实现利税近11亿元。公司为冰山集团唯一上市平台。

冰山集团旗下拥有较多优质资产,集团内与大冷相关性比较高的公司主要包括冰山金属技术、BAC 大连和斯频德冷却。我们判断集团内部资源整合将不断推进。

2013年起,公司更换了包括董事长、总经理等在内的高管层,新任管理层确立了“以生产经营为本,并通过资本运营助力战略实施”的经营理念。2014年末公司实施股权激励计划,2015年6月整合武新制冷,改革动向不断。未来不排除集团资产整合及外延式发展。

(三)积极转型升级,终端消费领域延伸潜力大。

公司向“互联网+冷链O2O”转型升级。2015年上半年联营企业松下冷链推出智能化便利店综合解决方案,在上海市静安区开设首家示范店,并推出智能化生鲜配送柜,向社区终端消费领域延伸;富士冰山自动售货机销售量超过9000台,并将售货机与智能化、移动支付有机融合。联营公司未来将受益于商业模式转变、电商冷链物流发展;公司收购晶雪冷冻股权,已迈出外延式发展第一步。

(四)资产价值重估增值收益18亿元,安全边际高。

公司拥有老厂区16万平米土地和国泰君安股权,预计处置后将为公司带来约18亿元资产增值收益。考虑增发募资5.8亿元(增发底价14.94元),扣除资产增值收益,公司实际市值仅32亿元,具有较高安全边际。

3.投资建议预计公司2015-2017年EPS 为0.41元/0.50元/0.63元;考虑本次增发并扣除资产增值收益,PE 为25/20/16倍,安全边际较高。公司现金余额近3亿元,未来不排除集团资产整合及外延式发展,维持推荐评级。

更多信息可参考我们2015年8月10日发布的深度报告《大冷股份(000530):冷链设备龙头国企改革激发活力;受益互联网、电商冷链物流》(38页)。