奥瑞金:有业绩、有估值的潜在体育龙头之一

奥瑞金中报:营业收入33.2亿元,同比增长21.2%;归属上市公司股东净利润5.54亿元,同比增长30.1%,扣非后增长69.8%,EPS 0.56;拟10转6派6.6;同时公司公告与平安证券成立体育文化产业基金,规模5亿元。

业绩符合预期,主业有望保持稳健增长:受益于红牛在功能饮料行业的强势,加上新客户的开拓,公司上半年收入增长21.2%(考虑海南元阳、 湖北元阳、辽宁元阳、昆明景润并表),净利润增长30.1%,符合我们预期。其中三片饮料罐销售收入增长22.3%,主要由红牛贡献;报告期公司新增了部分奶粉及罐头客户,三片食品罐大幅增长52.5%;二片饮料罐(主要是加多宝及啤酒罐)、灌装业务则分别增长12.7%、14.8%。考虑到国内功能性饮料仍处于快速增长期,加上公司积极拓展新领域及大包装业务,我们预计公司主业可保持20%-30%增长。目前公司在建生产基地包括:配套燕京啤酒的广西8亿二片罐项目已投产但未贡献利润;配套青岛啤酒的青岛9亿二片罐、湖北咸宁9亿二片罐项目分别将于今明两年下半年投产;铝瓶罐3亿罐、纤体罐7亿罐及灌装项目预计16年下半年投产。

受益原材料下行,利润率再创新高:由于马口铁价格的持续下跌,上半年公司综合毛利率35.2%,上升3.5pct;同期净利率17.3%,创历史新高。二季度马口铁价格较去年底下跌近290元,较去年同期下跌400多元。由于红牛罐价格稳定,由此带动三片罐毛利率上升3.5pct,达38.6%。报告期内公司期间费用率10.7%,基本平稳,销售/管理/财务费用率分别变动0.4pct、-1pct、0.7pct。考虑到国内经济的疲软,马口铁价格反弹概率较小,公司盈利能力有望维持高位;而从中长期看,随着公司业务从单纯制罐升级到包括包装设计、灌装、品牌管理等的一体化解决方案,提供更多高毛利增值服务,有望消化马口铁价格反弹风险。

积极参与行业整合,持续落实大包装战略:公司持续践行“综合包装整体解决方案提供商”战略,已经陆续切入品牌策划、包装设计、饮料灌装等业务。公司陆续设立产业并购基金及投资管理公司,并定增25亿元,围绕客户需求寻求优质整合标的,未来有望继续通过横向、纵向并行的外延方式扩展服务内容,完善一体化服务能力,满足客户个性化、一体化需求,增强客户粘性。公司前期与一致行动人增持永新股份,目前持股超过20%,有望带来新的市场机会,未来也可能在塑料包装或其它包装领域持续进行整合,向大包装延伸。

二维码项目落地,积极探索创新商业模式:红牛二维码项目通过对红牛罐底、包装箱实施一罐一码、一箱一码实现产品的防伪追溯、营销管理、促销优化等创新应用,用户可通过扫描二维码了解产品信息并参与线上线下活动,使包装成为品牌进行产品促销、用户互动、用户管理及大数据分析的移动互联网入口。目前,二维码项目已完成调研、设备安装、百万赠饮试机、上线等环节,并在佛山、咸宁、宜兴、怀柔四个生产基地近8亿罐产能实现产品升级切换,相关的盈利模式及新的增长点值得关注,此外公司还将积极探索创意集成服务等其他创新商业/服务模式。

体育产业有望发力,公司将是潜在龙头之一:国务院发布《关于加快发展体育产业、促进体育消费的若干意见》,确定2025年体育产业总规模将超5万亿元。而近期北京申办冬奥会成功、杭州积极申办亚运会;此外,体育总局、教育部等6部门发布《关于加快发展青少年校园足球的实施意见》,以提高校园足球普及水平等政策,体育产业未来几年有望进入黄金发展期。公司核心客户红牛在体育行业积淀深厚,海外红牛每年体育赞助投资高达5亿美元,仅次于耐克、阿迪达斯和可口可乐等品牌;并深度参与球队/赛事运营,成功举办多项国际知名赛事,旗下多只队伍成为各自领域的顶尖队伍;红牛中国也赞助多项国内体育赛事,并运营部分极限体育项目。公司与红牛有多年合作历史,关系深厚,后续可能携手布局国内体育产业。公司与动吧的合作仅迈出体育布局第一步,此次成立体育文化产业基金,相关布局可能加速,公司将是体育产业潜在龙头之一。

盈利预测及投资建议:我们预计公司15-17年净利润10.48亿元、13.27亿元、16.70亿元,分别增长29.5%、26.7%、25.9%;每股收益1.07元、1.35元、1.70元(不考虑外延并购)。维持“买入-A”评级,六个月目标价40元,对应2016年29.6XPE。具体可参见近期深度报告《大包装整合者,积极分享体育产业盛宴》。

风险提示:下游饮料行业景气度较低、产业整合与新业务探索的不确定性。