昆仑能源:中期盈利不及预期

昆仑能源中期盈利同比下降39%,不及我们的预期。我们因此将2015-17年盈利预测下调5-15%。尽管我们预测15年下半年盈利将环比下降,且我们的盈利预测仍存在下行风险,但公司方面也有一些积极的发展。我们维持对该该股的持有评级,因为大部分负面因素已体现在价格中。

支撑评级的要点。

我们预测公司15年下半年盈利环比有所下降。这主要是因为我们预计15年4季度公司5个已完工的LNG加工厂将投入商运,总产能863万立方米/天,相当于现有产能的119%。除可能出现的启动亏损外,公司将无法再把每年约10亿港币的相关利息费用资本化。

我们认为我们的盈利预测存在进一步的下行风险。例如,我们可能需要下调油价预期。我们当前的预测(伦敦洲际交易所布伦特原油平均价格预测为:2015年63美元/桶,2016年77美元/桶,2017年为80美元/同)似乎过高。此外,天然气管道业务的输气费未来可能会下调。

积极的一面是,公司正在优化LNG业务。公司可能会处置部分LNG加工厂的股权以提升总体盈利能力。公司还集中在中国石油(601857.CH/人民币10.67,持有;0857.HK/港币7.30,买入)的部分现有气站修建LNG加气设施,从而节省建设成本。公司还有可能会收购昆仑燃气,因为始终昆仑能源是中石油内部天然气业务的旗舰平台。

评级面临的主要风险。

油价大涨。

天然气价格大幅下降。

估值。

调整盈利预测后,我们将目标价由6.85港币下调至6.77港币。我们的目标估值仍对应1倍的2015年预期市净率。