阳光照明半年度财报点评:LED业务飙升驱动业绩快速增长

二季度业绩加速增长。公司经营状况自今年一季度开始得到显著改善,二季度营收和业绩增速与一季度相比均有所提升,其中二季度净利润同比增长50%,是一季度净利润增速的两倍。二季度实现高增长的原因主要来自毛利率水平的提升以及营业收入的快速增长,同时营业外收入的增加对于业绩增长也有一定贡献。期间费用方面,公司报告期内期间费用率较上年同期略有增长,但整体保持稳定,展现了公司良好的费用管理能力。公司2015年经营目标是实现营业收入40亿元,净利润3.6亿元,上半年营收和净利润分别完成计划的47%和49%。鉴于公司业务良好的发展态势,我们认为公司完成今年经营规划是大概率事件。

LED业务几近翻番。公司上半年LED业务营业收入为12.45亿元,同比增长92%,几乎实现倍增。并且,LED上半年在主营业收入占比达到66%,较上年同期的43%有显著提升,成为驱动公司业绩增长的支柱产品。分地域来看,公司业务在欧洲、拉美、北美和大洋洲均实现大幅增长,其中公司灯具传统市场欧洲和北美合计营收占比出现大幅提升,由上年同期的43%上升至今年的57%。我们认为,欧洲和北美市场快速增长的原因主要有二:一是用户对于LED照明产品认知度的提高,二是国际大厂包括飞利浦、GE、欧司朗等推出的降价策略。同时,公司的节能灯业务继续收缩,上半年营收同比下降27%,在主营业务收入占比为34%。虽然节能灯业务的下滑对于公司业绩增长会造成一定拖累,但影响已经非常有限,公司已经完成由节能灯向LED照明的业务转型,未来增长可期。

智能化产品稳步推进。公司自2014年开始启动智能照明业务,希望凭借在照明领域长期积累的技术优势、市场经验和客户资源切入附加值更高的智能化照明领域,为智能家居时代的到来做好准备。报告期内,公司智能化技术得到逐步完善,并且已经推出了基于家居和工程的智能照明产品。目前公司智能照明业务仍处于培育期,短期内较难为公司带来业绩贡献。随着市场和产品的不断成熟,公司智能照明业务也将随之增长,长期来看有望成为公司新的业绩增长点。

结论:得益于LED照明业务的高速增长,公司上半年业绩表现良好。随着LED认知度的不断提升以及国际巨头对于LED产品的大力推广,LED照明市场将进入快速发展阶段,公司相关业务也将因此受益。我们预计公司2015年、2016年和2017年分别实现营业收入41.27亿元、53.75亿元和71.29亿元,归属于上市公司股东净利润分别为3.71亿元、4.92亿元和6.51亿元,每股收益分别为0.26元、0.34元和0.45元,对应P/E分别为36倍、27倍和20倍,维持“强烈推荐”投资评级。