掌趣科技:股权激励稳定高管业务团队,静待收购过会开启下轮并购大幕,买入评级

公司事项

公司拟以3623元的行权价向144位激励对象授予1106万份股票期权,激励对象包括邓攀、何佳等公司重要高级管理人员和核心技术业务人员;

投资要点:

股权激励稳定高管和技术业务团队:股票期权的行权条件为未来四年 (14-17年)营收和净利润CAGR为27.8%和31.6%,其中13-14年的营收目标为3.83亿元和7.02亿元,净利润目标为1.35亿元和1.92亿元:考虑到14年公司完成玩蟹和上游的并表是大概率事件,按照收购的业绩对赌指标来看,达到行权条件基本没有悬念,但我们认为本次股权激励对于公司长期稳定发展具有重要意义,游戏作为轻资产的文化创意产业,人才和团队才是公司后续发展的重中之重,在行业飞速发展竞争日益激烈的背景下,本次股权激励的实施有利于确保公司高管和业务技术团队的稳定,从而实现公司规划的长期战略目标;

产业链布局稳步推进,静待收购完成开启下轮并购大幕:13年公司通过对外延战略的成功践行实现了跨平台游戏产业链的布局,先后收购 的动网先锋、上游信息和玩蟹科技分别是页游和手游领域优质研发商,上述收购也帮助公司实现了丰富的跨平台精品游戏储备;14年公司外 延战略将持续推进,年初便通过增资北京筑巢新游提升公司手游IOS渠道发行能力,公司手游“研发+发行”的业务布局已经成型;我们预计随着对玩蟹科技收购项目的完成,公司将会加快新一轮并购步伐,未来收购对象有可能包括精品游戏研发商、下游发行与平台运营商、海外手游厂商、以及泛娱乐业务投资,如对电影、动漫等内容行业的投资以获取游戏IP版权等;我们认为在产业链与发行平台竞争格局逐渐明朗、手游精品化和发行专业化背景下,行业的马太效应将逐渐明显,具有清晰发展战略的行业龙头公司借助资本市场优势将快速做强做大,并加快国际化和产业链延伸步伐;

估值与投资建议:在不考虑玩蟹科技和上游信息并表的情况下,我们预计公司13-14年实现营收规模分别为425亿元和7.12亿元,同比增长89%和68%,实现净利润分别为1.5亿元和2.5亿元,同比增长83%和66%,EPS分别为021元和0.35元;考虑到收购玩蟹和上游承诺13-16年实现利润不低于1.73亿元、248亿元、3.09亿元和3.73亿元,以及北京筑巢新游14-15年有望贡献约1455万元和4647万元的税后利润规模,按此测算公司13-15年备考口径利润规模将达到3.23亿元、5.13亿元、7.42亿元,按照增发1.14亿股后计算的14-15年的EPS分别为0.63元和0.91元,当前股价对应的PE为54.4X和37.6X;我们看好公司的中长期发展,维持公司买入评级,提高公司目标价至45元;考虑本次股权激励的行权价(36.23元)高于1月20日收盘价,对于看好公司中长期发展的投资者而言,目前价位是较好介入良机;

重点关注事项:

股价催化剂(正面):精品游戏上线,游戏流水超预期;产业链布局推进;

风险提示(负面):游戏流水低于预期;整合风险。