众生药业:复方血栓通胶囊未来将明显受益于于基药市场扩容

公司1季度实现归属于母公司净利润约0.455亿,同比增长约23.20%,对应EPS约0.1255元。同时预告上半年净利润同比增长10%-30%。

投资要点:

1季度经营状况符合预期,毛利率和销售费用率均有明显下降。公司1-3月实现营收约2.41亿,同比增长24.29%。归属于母公司净利润约0.45亿,同比增长23.20%,对应EPS约0.125元。营业成本上升使得毛利率下降约4个百分点至58.84%,销售费用率下降6个百分点至30.O9%,管理费用率变化不大,经营现金流净额下降49.90%主要是三七等原材料采购增加影响。

复方血栓通胶囊未来将明显受益于基药市场扩容。复方血栓通胶囊作为新进的独家基药品种,具有治疗心血管和眼底病等领域并发症的综合优势,同时由于成本上涨影响,预计未来被降价的可能性很小。去年公司建立了专门的基药推广团队,广东省取得了一定销售战果。从现有市场来看,目前已经覆盖了5000家以上医院,未来将继续推动大医院上量。我们估计该品种1季度收入增速超过30%,全年销售收入将突破5亿。

脑栓通胶囊成长潜力较大。脑栓通胶囊近年增量比较明显,13年销售收入将超过1亿:众生丸、清热祛湿冲剂、化学药业务比较平稳。

原药材有下降趋势将较好缓解经营成本压力。目前三七统货价维持在700元/Kg高位震荡,今后产量将大幅增加,价格持续回落是大概率事件。同时公司加强了这块投入,与产地机构合作建立了部分三七种植基地,因此未来成本影响将会逐步消除。

维持推荐评级。公司激励机制相对充分,内生增长可望加快,对外收购有望引进优质品种丰富公司产品线。我们预计公司13-15年EPS分别为0.64、0.83和1.08元,同比分别增长27%、30%和30%,目前估值不高,维持推荐的投资评级。

风险提示:产品在省外市场拓展面临一定竞争风险。