海陆重工:杭州海陆联手锦江集团加码环保业务;受益核电主题投资

投资要点:

1.事件公司公告控股子公司杭州海陆与锦江集团签署合作协议,锦江集团向杭州海陆投资1800万元,以提高其注册资本金,助力杭州海陆的拓展。增资完成后,锦江集团或其指定公司、海陆重工、韩新儿等8名自然人股东分别占有目标公司注册资本的30%、31%、39%。

2.我们的分析与判断

(一)联手锦江集团,拓展城市垃圾处理市场

锦江集团是一家以环保能源、有色金属、化工为主产业,集商贸于一体的现代化大型民营企业集团,杭州海陆主业包括设计、销售余热锅炉、流化床锅炉,其技术人员拥有大量的技术储备和实际项目设计、电厂运行、项目管理等丰富工作经验(尤其是在循环流化床垃圾锅炉、生物质锅炉、循环流化床污泥(煤)锅炉、余热锅炉、热水锅炉领域)。

根据公告,杭州海陆将完善研发团队,进行技术创新改造,在团队组建后12个月内完成完善提高并实现产业推广及应用,将循环流化床垃圾处理技术打造成国内一流、国际领先的新一代垃圾处理技术。

(二)市场+技术,合作将充分发挥协同效应

锦江集团下属城市生活垃圾焚烧发电厂约30家,数量为全国最多。

锦江集团承诺,其下属垃圾电厂改扩建、新建垃圾电厂、自备电厂动力锅炉、余热锅炉等项目所需锅炉、锅炉岛设备成套工程,同等条件下将优先考虑由杭州海陆承建,其主要设备在同等条件下由海陆重工制造提供。

我们认为,锦江集团充足的市场资源与杭州海陆雄厚的技术实力将充分发挥协同效应,为杭州海陆的业务提供发展空间,公司环保业务将进一步发展。

(三)战略转型节能环保,业绩有望超过传统业务

2012年公司引进芬兰技术,迈出战略转型环保业务第一步。2013年收购拉斯卡(原瑞士龙沙工程)进军固废处理(高端医药、生物制药、化工等领域环保工程,以焚烧炉为主)等环保工程总包。近期拟收购格锐环境拓展污水处理、固废处理(江苏最早危险废弃物专业处置之一)等业务。

公司战略转型环保总包商,打开成长空间。公司所处江浙地区环保需求很大,拥有较多优质环保业务资产,我们判断公司未来不排除通过并购等方式进一步加码环保业务。环保业务盈利能力较强,将带来业绩估值双提升。

(四)受益核电主题投资,核电设备业务将高速增长

3月29日,红沿河核电厂二期项目正式开工建设,4月15日,国务院核准建设“华龙一号”三代核电技术示范机组,核电重启取得实质性进展。公司核电设备产品包括堆内构件吊篮筒体、鼓泡器、安注箱、换热器、废液回收箱等,正向成套产品自主设计制造总包商转型,预计未来将高速增长。公司核电业务与上海一机床(上海电气旗下)、中广核、中核电战略合作。公司正进行“第三代核电核级容器研发和产业化项目”,已获得中央预算内投资1949万元。2014年公司核电产品收入同比大增636%。

3.投资建议

不考虑本次收购,预计15-17年EPS为0.17/0.23/0.29元,PE为72/52/41倍;如考虑收购格锐环境,预计15-17年摊薄后备考EPS为0.23/0.30/0.36元,PE为53/41/33倍。公司将加快向环保、核电领域战略转型,未来不排除在环保领域再次外延式发展,业绩有望超预期。预计未来公司估值将向核电设备、环保设备估值水平靠拢,维持“推荐”评级。

可参考我们2015年7月12日发布的深度报告《海陆重工(002255):战略转型节能环保,受益核电大发展》(39页)。