广发证券:公司业务范围欠多元化

领先的一站式金融服务提供商。广发证券成立于1993年并且于2010年在A股上市。广发证券有一队具有前瞻性且高效率的管理团队,同时目前也是非国有控股的最大券商。截止2014年,以净资产和总资产作为衡量标准,广发证券分别排名第三位和第四位。广发证券以优质的中小企业客户和高净值客户作为目标客户,同时组建的投行团队和资管团队也处于行业内领先地位。我们认为公司未来仍将受惠于中国资本市场的不断改革和创新。

投资管理业务预计将成为公司新的增长点。广发证券的业务包括四大板块:1)投资银行业务;2)财富管理业务;3)自营以及机构销售业务;4)投资管理业务。在2014年,四大业务板块分别占公司总收入的11.0%、53.8%、21.1%和11.2%。我们预计财富管理业务在未来仍将是占公司收入最大比例的业务板块,同时投资管理业务将会成为公司新的增长点。

预计未来两年净利润增长将会下降。公司的总收入在2013年和2014年分别增长了28.2%和73.2%达到人民币93亿元和人民币162亿元。收入的大幅增长主要是由于股票和基金成交量的上升以及两融业务的快速。广发证券公布了2015上半年的业绩快报,其中经营收入和净利润分别按年增长了325.4%和401.9%达到人民币197亿元和人民币84亿元。我们预测广发证券2015年的总收入将按年增长82.4%至人民币295亿元。我们同时也预测公司2016年和2017年的收入增长将分别放缓至18.4%和17.5%。这主要是由于2015年的基数较高同时我们认为A股的未来波动以及不确定性仍然很大。

首次覆盖给与目标价港币14.3元。我们2015-17年净利润预测分别为人民币130亿、人民币137亿及人民币149亿,年复合增长率为6.86%。公司现时的股价相当于2015年预测市净率的1.2x。由于公司业务主要集中在A股市场且我们认为A股市场仍然比较震荡,首次覆盖给与目标价港币14.3元,相当于2015财年预测市净率的1.2x,同时也是同业公司过去三年的平均市净率减去一个标准偏差。首次覆盖给与持有评级。