泸州老窖:新领导、新策略,老窖业绩有望实现再次腾飞

我们认为2014年是公司业绩最差的一年,看好老窖不断优化的策略方向以及新的领导团队的潜质。在行业景气度回升的大环境下,老窖业务有望实现再次腾飞。

我们认为公司2014年是业绩最差的一年。行业景气度低、公司量价策略失误以及公司存款丢失增加2亿元的坏账准备、回购1573扣减净利润4.5亿元三要素共筑了公司的低利润。目前来看,我们认为行业景气度转好,公司策略调整符合市场方向,存款丢失以及回购高档酒属一次性的影响,后期可控。如果说2014年是以防守为主,那么2015年则是转防守为进攻的一年。

我们认为公司策略不断优化可保障公司业绩平稳增长。2014年下半年国窖1573价格下调至560元,并于9月份停止发货来清理库存,2015年3月份回购1573进一步疏通体系,经过调整后的国窖1573、窖龄酒以及特曲系列动销顺畅,上半年均已完成去年全年任务。7月份领导换届并采取产品“瘦身”策略,我们认为公司在进一步梳理产品、价格体系,一改以往品牌乱、价格乱的格局,有助于公司业绩的平稳向前。

我们认为新的领导团队年富力强,深谙营销以及公司发展的弊端,有利于老窖盈利空间的逐步打开。6月30日公司董事长、总经理均卸任,退居二线支持着老窖的发展与改革。新任董事长刘淼、总经理林峰年富力强,均具有丰富的营销管理经验,在泸州老窖公司具有多年工作经历,深谙白酒营销以及公司发展的弊端,有助于公司渠道的改善以及产品活力的释放。同时我们也认为新上任的领导冲劲十足,敢作敢为,近期老窖重大新政动作频频:产品“瘦身”的进行、窖龄酒停止发货以及提高带泸州老窖字样产品的结算价至100元以上,新政的重大调整更加验证了新领导冲业绩的决心。

行业来看中高端白酒需求向好,公司全年可实现100%的增长。中高端酒行业景气度现拐点,其中高端白酒茅台在1-5月份完成全年任务的60%,需求表现较好;五粮液一批价回升至610元,并且在近期提高出厂价50元至659元,我们认为是需求的向好推升一批价格不断走高;泸州老窖1573发货量已超过800吨,全年有望消费1700吨;从“茅五泸”的价格走势以及销量来看,反映出高端酒景气度在回升。公司中高端产品窖龄酒、特曲已超额完成全年销售额,以中高端产品为主营的洋河股份、古井贡酒、白云边等企业业绩一改下滑格局并出现两位数的增长,我们认为中高端产品已经止跌了。按照目前的市场环境以及公司的发货节奏,中高端产品总体有望实现100%的增长。

目标价31元,给予“买入”评级。我们认为公司2014年是业绩的底部,利空要素逐步消退。我们预计2015-2017年分别实现净利润16.94亿、21.71亿、26.11亿元,同比增长92.59%、28.12%、20.30%,对应EPS为1.21、1.55、1.86元。参考可比公司的估值水平以及公司以前的市盈率,看好公司新团队的潜质以及新策略的方向,给予20x2016PE,对应2016年目标价31元,给予“买入”评级。

风险提示:打压三公消费力度继续加大、食品安全风险、追踪回来的存款不及预期。