小天鹅A2015年中报点评:小天鹅一枝独秀

事件:小天鹅发布中报,报告期内公司实现营业收入61.02亿元,同比增长22.67%;归属于母公司股东的净利润4.31亿元,同比增长36.14%;上半年实现每股收益0.68元,增长36%。

点评:

洗衣机行业国内市场有所回升且去年以来的房地产回暖有望为未来1-2年行业国内市场持续增长打下基础,由于家电行业相对于房地产业滞后1-2年,故2013年的房地产滞销期反映为目前家电行业的低速增长期。2015年上半年,洗衣机总销量为2,648.55万台,同比下降1.79%。其中内销1,820.75万台,同比增长1.91%滚筒、变频、大容量、智能洗衣机的推出为消费升级提供了需求动力,滚筒洗衣机内销477万台,同比增长18%;低端双缸和全自动波轮洗衣机合计销量为1343.7万台,同比下滑2.8%。

洗衣机行业出口形势恶化:全行业上半年外销827.79万台,同比下降9.07%。上半年以来洗衣机出口仅2月有增长,其余月份均下跌,如6月份洗衣机出口出货量仅为132.1万台,同比大幅下滑12.2%,当月滚筒出口35.9万台,同比下滑22.9%;波轮出口96.3万台,同比下滑7.4%。下滑的原因一是汇率影响;二是代工贴牌出口的洗衣机受制于国际品牌洗衣机的市场战略变动。在可以预计的未来,如无大的经济环境变化则洗衣机出口仍难以走出低迷。

行业出口滑坡导致国内市场竞争加剧:上半年“418”、“618”电商大战,洗衣机价格战及功能(以免清洗、分区洗、大容量为诉求)战剧烈,行业龙头海尔以惠民营销策略抢夺更新换代群体,行业第二美的以自动投放、大容量超性价比为卖点抢夺空白潜力市场。特别是美的系在行业出口不利的形势下逆势而上,取得了较高的出口增速。

公司上半年以20%以上的收入双位数增长远超同业、一枝独秀。“营销力、产品力、制造力、品质力、供应力”五力提升战略取得初步成功:产品方面公司积极推动产品创新升级,开发解决用户痛点和互联网时代的产品,推出了小天鹅i智能滚筒水魔方系列、美的快净系列、C2B定制产品“大黄蜂”等;推进T+3客户订单制生产模式,构建供应链快速响应体系;完成离合器线自动化、钣金生产无人化、注塑无人化及自动检测等项目。以上举措使得公司产品品质及市场口碑进一步提升,产品力提升明显。

营销模式以转型适应电商时代,电商零售额同比增长超150%:公司通过重构市场考核机制,加大品牌传播力度,提高滚筒、变频等高毛利产品占比,与京东商城、天猫商城、国美在线、苏宁易购等各大平台合作大力拓展电商业务等取得了显著的终端销售增长,在电商渠道的增速达到150%以上。

公司上半年经营效率进一步提升:上半年公司洗衣机毛利率达27.55%,较上年同期略微降低0.46个百分点,反映产品市场的激烈竞争情况;但公司整体销售净利率8.17%,提升1个点以上;净资产收益率9.4%,提升1.6个百分点;期间费用率18.22%,与上年同期基本持平;经营现金流净额同比大增65%。各项数据显示公司上半年的经营质量都较高,尤其是净资产收益率同比升幅超过20%表明公司的经营效率在持续提升。但从季度环比指标角度看,2季度较1季度有所回落,可能反映了2季度市场竞争加剧。

公司未来采取的平台战略将进一步优化效率,提升公司竞争力。公司计划建设产品、市场、制造、服务四个平台,通过平台化思维及运作,实现公司经营模式的转型。其中增设智能技术、创客和极客小微团队将进一步激发研发的创新活力,为公司进军智能家居打下基础。

公司作为行业追赶者仍有极大的成长空间:公司与美的重组洗衣机业务后,作为整个美的集团的洗衣机业务平台,整体市场份额尤其是出口方面借助美的集团得到大幅提高,目前正处于追赶行业第一名的位置,借助于美的集团的体制优势和平台优势,仍有极大的竞争余地,为进一步拓展市场份额提供了可能。从公司上半年的市场成效看,业绩成长大幅超越同业,公司以新兴高端产品迎合消费升级、以美的和小天鹅双品牌扩张品牌力拓展电商市场的竞争战略有望取得进一步的成功。

公司的核心竞争优势在于专业研发能力和多元化的渠道合作能力。公司长期聚焦单一洗衣机业务形成的知识经验积累传承为公司的专业开发能力,公司拥有一个国家级企业技术中心和两个国家认定实验室;全国洗衣机行业首家通过UL北美安全认证和德国VDE认证,拥有国际领先的变频技术、智能驱动控制、结构设计及工业设计等核心技术。公司在国内一、二级市场主要与苏宁、国美及区域性大客户展开合作;在三、四级市场,公司依托代理渠道、旗舰店和专卖店;在电商领域公司直接借助各大电商平台。

盈利预测:公司是国内最早从事洗衣机生产的企业之一,拥有一流的生产设备和富有经验的经营团队,产品覆盖宽,具有全系列规模优势。根据公司上半年的经营情况,考虑到去年的地产销售回升在下半年渐渐显效的家电滞后带动效应,我们预计公司未来几年的收入增幅在25%左右,维持原预测即预测未来2年的每股收益是1.44、1.66,动态PE16倍,给予推荐评级。