贵人鸟:业绩符合预期,推员工持股计划彰显信心

业绩符合预期,拟推员工持股计划。2015年上半年实现营业收入10.17亿元,同比增长2.19%,实现两年以来首度正增长;归属上市公司股东净利润1.74亿元,同比增长6.32%;扣非净利润1.59亿元,同比增长10.87%。EPS0.28元,业绩符合预期。公司拟推出员工持股计划,总规模为1亿元,存续期24个月,参与范围包括部分高管及其他员工在内的176人。

产品结构调整导致毛利率增长,费用率下降导致净利润率提升。毛利率增加5.6pct至46.1%,主要由于产品结构调整所致;同时由于广告投入减少、招待费用及办公费用支出减少,销售/管理/财务费用率分别下降1.8pct/0.3pct/-1.8pct至8.7%/7.2%/4.7%,三项费用率合计下降0.4pct至20.5%,净利润率提升0.6pct至17.1%。应收账款较年初增加10.03%至14.15亿元,导致资产减值损失相应增加。存货存在一定季节性波动特征,较年初下降39.8pct至1.27亿元。

投资建议:公司主业向体育产业运营战略升级,通过“体育产业+产品”的模式实现投资收益和持续经营。贵人鸟品牌方面继续推动向零售转型,我们预计订货会锁定及体育政策催化将拉动下半年收入继续保持小幅增长;在构建体育生态圈方面,投资并购按计划高效落实,资源整合能力彰显,龙头气质已然呈现;同时推出员工持股计划彰显信心。虽然市场震荡下,高估值公司股价波动加大,但长期来看公司作为体育产业龙头的价值,仍然值得高度重视。我们维持预计2015-2017年EPS分别为0.56元/0.67元/0.72元,给予评级为“买入-A”,目标价48.86元,对应市值300亿元。

风险提示:1)体育产业整合风险;2)需求恢复低于预期