东方明珠:基本面强劲的媒体巨头,估值具吸引力,上调至买入评级

建议理由。

我们将东方明珠评级从中性上调至买入,新目标价为人民币49.37元,对应32%的上行空间。1)重组后,东方明珠已成为业务覆盖全产业链的综合传媒娱乐巨头,我们认为其庞大的用户规模、货币化机会、上游内容储备以及播控牌照方面的政府支持将为公司带来竞争优势。2)盈利增长势头强劲,2015-17年预期增速为33%,多项业务处于快速增长阶段,且管理层正在积极寻找并购机会。3)估值具有吸引力,当前股价对应的2016年预期市盈率为26倍,而中国传媒行业平均为35倍。

推动因素。

(1)盈利增长。管理层计划未来三年内将盈利翻番。我们预计2015-17年对公司盈利贡献最大的IPTV和电视购物业务收入的年均复合增速将分别达30%和14%,同一期间互联网电视和网游等新业务也将加速发展。我们认为通过交叉销售以及超过5,000万用户基础和内容的进一步货币化,百视通和东方明珠的合并将带来协同效应。(2)并购。管理层表示将积极寻找全产业链并购机会,以扩大用户规模、对内容进行货币化以及进入新的娱乐子行业。(3)激励计划。管理层计划在年底前推出员工和管理层激励计划。如果实施,这将通过将员工薪酬和公司业绩挂钩而促进公司长期增长。

估值。

我们将百视通和东方明珠并表。我们将2015-2016年每股盈利预测微调1%,但将2017年预测下调14%以反映下调的电视游戏增速——我们依然预计该业务将快速增长,但下调了增速预期。我们将2018-20年预测下调4%-20%以反映投资收益的下滑。我们因此将12个月目标价格下调8%(采用18倍的全球同业市盈率和人民币3.73元的2020年每股盈利预测,然后再贴现回2016年,股权成本为8%)。

主要风险。

新业务(电视游戏等)及出版业务增长慢于预期。