东材科技:不总后军需所合作研发新材料产品

事件:公司与中国人民解放军总后勤部军需装备研究所签署了合作协议书。双方就开展碳纤维增强复合材料,个体防护装备和电子束辐照聚酯纤维阻燃抗熔融技术合作研究有关事宜达成合作协议。另外公司收购天津中纺凯泰100%的股权,中纺凯泰在复合防弹装备领域具有技术优势,未来能够开展军工产品生产的资质。

合作重点在碳纤维等新材料项目。总后军需所拥有的碳纤维增强复合材料技术,个体防护装备技术和电子束辐照聚酯纤维阻燃抗熔融技术等方面的专利,军需所可以为公司提供技术和人才,相关产品进入成熟期后可以尽快的在军队得到应用。与此同时对于中纺凯泰的收购,也体现出公司未来布局军品的战略,中纺凯泰的产品主要有高性能防弹材料、高性能消防材料、特种个体劳动防护产品等,技术上涉及功能陶瓷应用和芳纶、超高分子量聚乙烯纤维等高性能纤维复合材料等领域,与公司原有绝缘材料可以形成互补。

区域优势利于公司发展军工产业。公司所在地绵阳是我国重要的军品基地,该地区也聚集着如中国工程物理研究院(为歼10研发雷达)、电子九所,中国燃气涡轮研究院等众多军品科研机构。绵阳的优势产业是就在于在军民融合,中航624基地,29基地、兵器58所、四川电子军工集团绵阳产业基地以及位于新皂“绵阳国家军民结合科技产业园”在汶川地震后重整旗鼓。东材科技(601208)也是由四川东材企业集团有限公司进行国有产权制度改革而来,这些都为公司进入军品领域创造了得天独厚的条件。

股权激励方案的实施有利于公司业务开拓。由于去年下游景气度降低,特别是受到欧美“双反”的光伏行业面临着巨大的经营压力,同时业内产能扩张也较为迅速,2013年业绩要达到股权激励行权条件已不可能。但是2014年的第二个行权期可行权数量占总量的三成,我们认为这样的方案设计将会对公司在今年形成较强的正向激励。

2014年公司新产能逐步投产。公司2万吨特种聚酯薄膜技改项目、3500吨电容器用聚丙烯薄膜技改项目陆续投产。海安基地的2万吨绝缘油漆项目、2万吨光学基膜项目也在有效推进。公司的产能瓶颈已经完全打开,不再是公司业绩的决定性因素。

原料价格持续低位减弱成本压力。从上游原材料价格来看,聚酯切片、PTA等已经达到底部,我们认为公司业绩最重要的决定因子是下游需求,随着光伏行业的回暖,公司主要产品太阳能背板基膜的产销量均表现出良好的态势,国内电站特别是分布式电站将会迎来大发展,因此我们对下游的复苏谨慎乐观。

给予“增持”的投资评级。预计公司2013-2015年EPS为0.15元、0.32元、0.39元,给予“增持”的投资评级。

风险提示。下游需求下滑的风险,行业竞争加剧的风险。