国中水务:天地人并表推动业绩大幅增长

天地人并表推动盈利大幅增长。公司2013年前3季度实现收入3.04亿元,同比增长31.31%,实现净利0.53亿元,同比增长43.27%,每股收益0.044元,增长主要来自所收购的垃圾渗滤液公司天地人并表。其中3季度收入1.38亿,同比增长86.46%,净利0.24亿,同比增长144.37%。 水务运营业务相对平稳。剔除天地人并表的影响(天地人8-9月并表收入0.77亿),公司前3季度原有业务实现收入约2.27亿元,同比基本持平,毛利率50%,同比略有下降。公司3季度新收购了宁阳磁窑中环水务公司,加上湘潭水厂等项目的投产,目前自来水和污水处理运营规模预计在140万吨/天左右,水务运营将保持10%-15%左右的稳定增长。

天地人、中科国益订单有明显增长。天地人前3季度收入我们估计在1.5亿左右,目前新接订单估计超过2.5亿,已超过2012年全年水平。维持天地人2013年-2015年的收入分别为3.2亿、4.5亿和6.3亿,同比分别增长25%、40%和40%;净利分别为0.78亿、1.1亿和1.54亿,同比分别增长20%、40%和40%。国中水务合并报表显示,截止到3季度末的预收账款余额为0.46亿元,剔除天地人并表新增的0.23亿,相当于原有以中科国益为主的工程公司预收款余额0.23亿元,新增0.17亿元,显示中科国益的新签订单在大幅增长,我们估计中科国益目前新签订单已超过0.8亿。

Aquaporin A/S公司的水通道蛋白膜年底有望量产。与公司合作的丹麦Aquaporin A/S公司自主研发的水通道蛋白膜目前已具备批量生产的初步条件,公司正在丹麦建设工厂,预计今年年底生产设备有望投产,水通道蛋白膜技术一旦获得突破,将推动国中水务技术水平跃升几个层次 。

盈利预测与投资建议。初步预计公司2013-2015年业绩分别为0.12元、0.16元和0.20元,结合相对估值法和绝对估值法,6.19元-6.51元,建议买入。风险在于:水务行业政策发生变化、政府部门不能足额支付污水处理费,以及新收购的天地人公司垃圾渗滤液处理业务增长不达预期。