金固股份:对标Delticom,汽车超人未来价值几何?

汽车超人有望成为轮胎O2O服务领域最大赢家。公司13年成立特维轮,15年5月推出移动端APP“汽车超人”,之后逐渐淡化特维轮品牌,以汽车超人取代。汽车超人现在线下门店达8000家左右,单月销售收入预计5~6千万,位于行业领先地位。未来汽车超人有望凭借先发优势、规模优势、资金优势进一步巩固其领先地位,成为轮胎O2O服务领域最大赢家。

Delticom是欧洲最大轮胎O2O平台。Delticom是国际化经营的轮胎O2O服务商,其产品覆盖100多种品牌的2.5万多种型号轮胎,拥有4万多个线下合作服务门店。公司3/4左右收入来自欧洲,在欧洲市占率接近50%,在高速发展期(2009-2011),市值达8亿欧元左右,PS估值在2左右。

Delticom与汽车超人经营业务、经营模式、市场地位高度相似。经营业务:都是以轮胎O2O为主,辅以销售机油、部分易损易耗件等;经营模式:都重构产业链,从厂商拿货,线上销售线下安装,缩减中间环节,获取价格优势;市场地位:都是各自市场最大轮胎O2O平台。以上三方面的高度相似使汽车超人和Delticom具有很强的可比性。

汽车超人轮胎业务估值有望达150亿以上。汽车超人未来有望成为我国轮胎电商龙头。对标Delticom,保守估计我国未来汽车保有量稳定在4亿(基于与成熟国家和世界平均的汽车保有量销量比以及千人保有量的比较),轮胎电商渗透率未来达14%(基于与欧美渗透率的比较),给予2倍PS,汽车超人轮胎业务估值达159亿。

盈利预测与投资建议:我们预计公司15、16、17年EPS为0.24、0.44、0.59元,考虑定增影响(以增发后总股本5.90亿股计),15,16,17年EPS为0.20、0.38、0.51元。我们测算公司“钢轮+汽车超人+EPS业务”市值在200亿以上,维持“推荐”评级。

风险提示:汽车超人门店扩张和销售不及预期、公司互联网汽车生态圈建设不及预期。