黑芝麻:定增项目效益待观察,下调评级至“中性”

投资要点

事项:近日黑芝麻公布非公开发行预案。拟以20.52元/股底价、定增77,972,709股,募集约16亿元(含发行费),其中约5.5亿元用于黑营养健康食品B2B 和O2O 平台建设及品牌推广,约4亿元用于安阳黑芝麻健康营养食品生产基地建设,约2.7亿元用于收购金日食用油股权,8,000万元用于食品物联网及信息化管理平台建设,3亿元作为补充流动资金。

平安观点:

B2B、O2O 平台效益有待观察。本次定增将有约1.8亿元用于建设线上及客户端平台,约1.9亿元用于线下KA 专柜等终端建设,约1.8亿元用于品牌营销推广。拟建的线上平台包括两个,一是黑芝麻原料B2B 平台,主要为原材料供应商、经销商等提供行业资讯、供需信息等服务。二是黑芝麻产品的B2C 平台,前期主要为公司自有产品的网上商城,后期可能会销售其他品牌的健康食品。客户端平台主要指手机APP 应用及微信销售平台。B2B、O2O 平台及品牌推广项目,有助于公司更好地搜集市场信息,更有针对性地研发产品和推送广告,但实际效益有待观察。

食用油行业增长速度、空间可能较为有限,收购金日协同效益仍需观察。金日食用油主营“李耳”芝麻油,是河南老字号品牌,公司80%收入来自河南。2014年金日食用油收入3.76亿元,净利润约5,200万元。2014年黑芝麻收入15亿元,收购金日后,食用油将占到公司收入的约20%,考虑到食用油行业增长速度和空间可能较为有限,收购产生的协同效益仍需观察。

建设安阳生产基地,增加健康食品品类,可完善全国化布局。黑芝麻已布局华南、华东、华中市场,公司在广西容县、江西南昌、安徽滁州均建有产能,安阳基地建设有助于完善公司全国化布局。安阳生产基地项目还将增加营养谷物餐、蛋白粉、食用油产品,促进公司产品结构进一步多元化。

定增项目效益有待观察,下调评级至“中性”。根据草根调研情况,芝麻糊、芝麻乳收入增长较预期慢,预计2Q15收入可能同比下降10%,考虑到主业发展持续低于预期,当前估值较高,分别下调15-17年EPS 预测值57%、64%、67%,下调评级至“中性”。不考虑收购并表,预计15-17年EPS 分别为0.22元、0.25元、0.28元,对应8月3日收盘价动态P/E 分别为97.4倍、86.7倍、77.0倍。

风险提示:食品安全事故、新产品低于预期、中报业绩低于预期。