金龙汽车:三龙协同逐步落地

平安观点:

福汽集团入主后,公司治理结构显著改善,经营管理水平大幅提高,三龙协同开始落地。同时,新能源客车的大力推广为产品结构升级提供重大机遇。股权改革+新能源有望持续提升公司盈利能力。

对比宇通,毛利率偏低是核心问题。金龙汽车是国内产销量最大的客车企业,虽然总体营收规模与宇通相差不多,但利润却相差甚远。历史股权结构不清晰、产品组合较弱以及零部件自制率不高所导致的毛利率偏低是公司面临的核心问题。

福汽集团入主,股权结构清晰化。福汽集团利用定增对原有小股东的股权进行稀释,控股股东对上市公司以及上市公司对子公司的掌控能力显著得到加强。同时,公司已在采购、生产、研发、营销等多方面采取改革措施,加强三龙协同,后续深度的内部资源整合值得期待。

借助新能源客车推广,实现产品结构升级。公司销量结构中超过一半为低价、低毛利的轻型客车,但传统客车市场竞争格局稳定且市场集中度较高,向大中客升级较为困难。相比之下,新能源客车市场是一个蓝海,车型单价高、毛利高,大面积推广为公司产品结构升级提供重大机遇。

从车身制造切入,提升零部件自制率。公司从2013年开始多次通过收购和定增整合车身零部件的生产制造资源,提升车身部件自制率。目前,公司下属子公司以及合营和联营企业涉及汽车饰件、底盘、空调、座椅、电器的生产制造,但持股比例偏低。如果未来公司提升持股比例,扩充零部件产能,并注入上市公司,零部件自制率以及盈利水平有望大幅提升。

盈利预测与投资建议:随着福汽集团逐步开展更深一步的资源整合,以及新能源客车销量占比不断提升,三龙协同逐步落地,公司盈利能力有望持续大幅改善。预计2015年/2016年/2017年EPS分别为0.74元/0.96元/1.18元,上调评级由“中性”到“推荐”。

风险提示:1. 新能源客车推广进度低于预期;2. 三龙协同效果低于预期。