昆仑能源:负面消息已体现在股价中

过去12个月昆仑能源股票价格几近腰斩,我们认为油价大跌以及液化天然气业务盈利能力较差等数负面因素大多已在股价中反映。展望未来,如果15年下半年天然气价格下调,公司将从中受益。目前股价对应1倍2015年预期市净率,我们认为已经没有太多下跌空间。因此将昆仑能源的评级从卖出上调至持有。

支撑评级的要点。

继2014年下半年油价大跌之后,2014年9月天然气价格上调,中国石油(601857.CH/人民币11.78,持有;0857.HK/港币7.62,买入)决定减少2015年液化天然气进口量,由此导致投资者普遍认为昆仑能源的勘探及生产、液化天然气加工以及液化天然气终端分部的盈利将会下降,进而导致2015年公司盈利大幅下滑。然而我们认为,公司股价在过去12个月下跌48%,已经完全反映上述负面影响。

液化天然气作为更清洁的可替代燃料,油价大跌导致其相对于柴油的价格优势越来越不明显。根据中国能源网的数据,15年上半年国内液化天然气卡车的销量减半。虽然液化天然气公交车的销量同比增长31%,但这也只是在地方政府政策驱动下产生的。如果今年下半年如期下调天然气价格,那么产能利用率的提升和成本的下降将使昆仑能源液化天然气加工厂受益。

公司旗下两处液化天然气接收站已经开始处理第三方液化天然气货品,此举将有助于减轻中石油削减液化天然气进口量所带来的负面影响。由于目前处理量较小,我们的预测中尚未考虑这一因素。

评级面临的主要风险。

油价大跌。

陕京线的输气费进一步下调。

估值。

在上调2015年盈利预测的基础上,我们将目标价从6.74港币提高至6.85港币。目标估值依然对应1倍2015年预期市净率。