安信信托:资本补充提升业绩,金控平台雏形显现

投资逻辑

信托行业盈利能力较强、牌照稀缺:2015年1季度末,信托行业68家公司营收、利润总额同比提升明显,实现营收229.96亿元,同比增28.72%,;实现利润169.31亿元,同比增33.73%,同时信托牌照具有稀缺性;

公司进入快速发展期,业绩表现靓丽:2013年初,公司新管理层上任后,重新规划公司发展战略,公司进入快速发展期,盈利增速表现靓丽。2014年,公司实现盈利10.2亿元,同比增长266.1%;2015年上半年,预计实现盈利8.2亿元,同比增长50%,预计全年能保持55%增速;

资本金补充,业绩规模提升空间扩充,后续仍有补充资金需求:定增完成后,公司总股本由4.54亿股增至7.08亿股,资本金水平大为提升,我们预计,新增资本可以为公司带来3350-4050亿元新增信托规模。未来公司发展仍有强烈补充资金需求,后续发展潜力很大;

定增完成,大股东持股提升至57%,做强公司平台动力增强:定增完成后,国之杰持股占比由32.96%上升至57%,限售期3年,大股东做强公司平台动力增强。大股东要通过整合资源优势,构筑金融投资平台,以信托业务为依托,逐步向保险、基金等业务延伸,公司为国之杰旗下唯一上市平台,未来有可能发展成为国之杰的金融投资平台;

参股大童保险,金融控股平台雏形显现:公司近年在综合金融领域频繁布局,2014年5月与控股股东国之杰联合成立国和基金,2015年4月,与中合担保等六家公司在上海自贸区联合成立商业信用保险公司,7月,拟出资3亿元以上参股大童保险销售,未来预计将进一步布局城商行和券商,甚至可能包括PE、租赁子公司等,公司综合金融控股平台构建在逐步推进。

投资建议

我们认为安信信托战略明确,金控平台稳步推进,业务结构不断优化,定增募集资金提升业务发展,同时,大股东持股进一步集中,将推动公司金控平台的建设,未来公司盈利增长具有可持续性,首次覆盖给予“买入”评级。

估值

参照上市信托公司可比估值,同时考虑公司自身发展情况和业务增长,我们给予公司2015/2016年PE为30/26,对应每股价格为67.19元/84.48元。

风险

信托规模发展速度低于预期;信托投资资产损失风险。