投资要点:
1、我国黄金珠宝行业发展空间巨大。
过去十年,我国黄金珠宝市场增长较快,黄金珠宝消费位居世界前列,市场销售整体规模近5000亿元。未来,随着国民收入提高和消费升级,预计黄金珠宝行业仍将保持较高速度的增长。但行业依靠百货、专卖店等传统渠道的销售在发展中面临瓶颈,企业如何借助“互联网+”进行经营模式和融资方式的创新变革已提上日程。
(1)我国黄金珠宝行业规模已达5000亿元,人均消费仍有较大提升空间。
至2014年,我国黄金珠宝市场销售规模已近5000亿元,总体量位于世界前列。但我国人均黄金珠宝消费水平仅为63美元,相比于文化传统较为类似的中国台湾(154美元)、新加坡(488美元)仍有较大提升空间。
国民生活水平持续提升,黄金珠宝需求有望持续旺盛。在中国经济持续快速增长和人均可支配收入水平不断提高的背景下,人们在满足基本生活需求的基础上,逐渐增加了对珠宝饰品的消费,黄金珠宝饰品消费成为继衣着、住房、汽车之后居民的第三大消费热点。2014年我国人均可支配收入已达28844元,过去五年复合增速达10%。同时,随着国民收入绝对值的提升,食品消费占消费性支出的比重逐渐下降,服饰、娱乐休闲等支出占比长期呈上升趋势。随着人均可支配收入不断提升,消费升级持续深化,黄金珠宝行业维持高速增长可期。
2、珠宝品类中黄金称王,销售渠道中百货为主。
我国黄金珠宝市场以金类饰品为主,黄金销售占据半壁江山,占比达55%。在销售渠道方面,仍以店铺零售为主,其中百货销售占比最大,达60.70%,其次是珠宝钟表专卖店占比32%,电商渠道占比仅为0.5%。但百货渠道在近年来面临较大的电商分流影响,到店客流的下降使得黄金珠宝消费受到较大影响。截止2014年,商务部重点监测的5000家零售企业的金银珠宝类零售额同比下降11.60%,传统百货经营渠道面临较大压力。
2、金叶珠宝公司情况。
(1)历史经营以黄金饰品加工批发为主。
金叶珠宝成立于1994年,于2011年8月通过光明集团家具股份有限公司(S*ST光明)的股权分置改革后借壳上市。上市后,公司在以黄金饰品加工为主的业务基础上,积极向产业链上下游拓展,现已覆盖黄金珠宝矿业投资、加工批发、品牌零售三大主营业务板块,业务囊括了整条黄金产业链。
公司的主要收入来源于黄金的批发业务,2014年约占公司总收入的92%,但黄金批发却是毛利率相对最低的业务。2014年公司实现营业收入103.3亿元,同比增长17%,但由于主要以黄金饰品加工批发业务为主,毛利率相对较低,仅为4.85%。公司近来持续沿黄金供应链扩张,不仅在东莞和重庆拥有两个加工基地,更在零售端开出500余个线下加盟和直营实体店,同时积极通过天猫和自有网站开展电商业务,试水O2O销售模式。过去,黄金更多是被当做首饰和饰品来经营,而这个市场的上升空间非常有限。未来金叶珠宝有望依托丰汇租赁,开展黄金珠宝产业金融服务业务。
(2)收购丰汇租赁,扩张黄金供应链,提升公司盈利能力。
为完善公司业务格局,公司做过多次转型尝试。4月26日公司公告收购丰汇租赁,拟以每股11.92元的价格向丰汇租赁原股东发行2.8亿股,合计33.2亿元,同时支付现金26.3亿元,其中15.0亿元来源于向大股东九五集团定向增发1.3亿股所募集,总对价59.5亿元,购买丰汇租赁原股东中融资产、盟科投资、盛运环保、重庆拓洋合计持有的丰汇租赁90%股权。四位补偿责任人中融资产、盟科投资、盛运环保及重庆拓洋承诺丰汇租赁2015/16/17年度实现的扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为5亿元、8亿元和10亿元。按公司90%的股权收购,即为4.5/7.2/9亿元。大股东九五集团承诺金叶珠宝业绩2015/16/17年分别为1.5/2/2.5亿元。由此,金叶珠宝合并后2015/16/17备考业绩分别为6/9.2/11.5亿元。
丰汇租赁成立于1999年,是“中植系”旗下重要的融资租赁公司,目前注册资本高达20亿元,业务范围覆盖医疗、电力、钢铁等行业的直接租赁、售后返租、委托贷款等业务。2014年丰汇租赁营业收入11.7亿,净利润3.41亿,规模的盈利水平都排名民营租赁公司前列。目前,我国融资租赁行业正处于高速增长阶段,相对其他发达国家在融资租赁渗透率、行业集中等方面都有较大的差距,未来发展空间广阔。
此次收购后,丰汇租赁可以利用上市公司的平台优势,通过增发股份、公司债券等再融资渠道注入更多的经营资本金,利用上市公司的优质资产通过抵押贷款或信用担保借款等方式获得资金支持,进一步扩大丰汇租赁资本规模及业务范围,增强盈利能力。
对金叶珠宝而言,此次收购后,公司有望将融资租赁、黄金租赁、委托贷款等金融服务模式与公司的黄金产业经营优势有效结合,进一步挖掘黄金的货币价值,为公司打造黄金业务全产业链及金融服务提供商做好战略准备。
(3)公司具有市场无可比拟的全产业链和融资渠道优势。
金叶珠宝相对于其他品牌公司而言,公司经营的是黄金全产业链,包括矿业投资、珠宝批发、珠宝零售,具有完整的供应链体系,抗市场波动风险能力比较强。
收购丰汇租赁后,公司又有了新的融资渠道,可实现对采矿、加工的租赁投资和对零售的委托贷款。在资金方面的巨大优势,有利于公司快速扩张,实现跨越式的发展。
3、盈利预测与投资建议。
假定公司收购丰汇租赁股权在2015年12月30日前获得证监会审批通过,并将丰汇租赁财务报表纳入公司合并报表,则我们预测公司15/16/17年EPS分别为0.68、1.02、1.28,对应2015/16/17年PE分别为28.07/18.90/15.02倍,首次给予“买入”评级。
4、风险提示。
业务拓展不如预期。
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