嘉事堂:高值耗材冲刺百亿规模,PBM抢占电商入口

药品批发业务保持快速增长,新一轮的招标是重要契机。

公司经过多年发展已成为北京地区医药流通龙头企业之一,未来药品批发业务将保持快速增长态势,主要得益于新招标政策的放开,单个药品的配送商可能增加到5个以上,公司有望获得更多品种的配送资格。

高值耗材领域加快收购整合,3-5年有望实现100亿销售规模。

公司旗下拥有14家心内科高值耗材流通领域子公司,并设立了高效的整合机制,实现协同效应最大化。未来公司将进一步提升行业整合力度,依托在北京、上海两个平台及5个耗材专业物流中心,迅速将该项业务规模化。去年此项业务销售收入达17亿,我们预计今年将达到38亿,明年或达50~60亿,净利润超过3亿。我们认为公司耗材业务3-5年内有望实现100亿销售收入,成为全国心内科耗材商业流通领域的龙头。

电商业务布局长远,PBM是重要切入点。

公司拟以PBM作为电商业务的切入点,目前正在寻求和PBM参与各方合作,包括保险、控费软件提供商等。公司GPO业务现已积累丰富的高性价比核心品种和优质供应商企业,构成了公司切入PBM的核心竞争力之一。我们认为公司在PBM领域的布局具有重大战略性意义,未来有可能重构现有业务格局,地域由北京扩展至全国,业务由于元扩展至多元,发展成为全国性的综合性医药商业企业。

风险提示。

招标政策出台时间延迟及政策不达预期;跨区域经营风险;管理风险给予“买入”评级。

预计15-17年净利润分别为1.82亿、2.42亿和3.19亿,EPS分别为0.76元、1.01元、1.33元,当前股价对应PE64/48/36倍。同类可比公司的PEG均值为2.0,按PEG2.1~2.2给予其估值,15年的合理目标价为56.2-59.0,给予“买入”评级。