星宇股份中报点评:业绩增长符合预期,厚积薄发基础牢固

事件:星宇股份发布中报,营收净利双双上扬

公司公布2015年中报:报告期内,公司实现营业收入11.44亿元,同比增长29.98%;归属上市公司股东净利润1.36亿元,同比增长21.68%;扣非净利润1.22亿元,同比增长18.67%。

评论:公司增长依靠实力,增配趋势锁定未来

主营业务收入结构未发生重大变化,增长才是硬道理

2015年上半年,公司的核心业务车灯类的营业收入为9.94亿元,同比增长22.72%;毛利率水平保持在23.53%,与去年同期持平。在上半年乘用车销量仅增长4.8%的大环境下,公司的收入增速远超行业平均水准,毛利率也并未下降,说明公司的产业链地位稳步提升。同时在报告期内,公司顺利量产了包括5款前照灯、4款后组合灯在内的共计31款车灯项目,承接了包括7款前照灯、8款后组合灯在内的共计61款车灯研发项目,销售生产形势良好,未来成长性较为确定。

汽车销售及维修营收为0.45亿元,同比增长45.18%;柔性扁平电缆0.31亿元,全部来自境外子公司I&T GmbH;三角警示牌收入0.05亿元,已基本淡出公司主营业务。

我们认为公司在主营业务收入的结构上未发生重大变化,公司的增长主要来自于公司核心产品的销售增长,说明公司的实力已得到下游厂商更为广泛的认可。

下游需求持续增长,公司市场占有率继续提升

2015年上半年,多家乘用车厂商销售不达预期,增配降价已成为促销的最直接手段。我们认为以往用在高等级乘用车上的灯具配置(如日间行车灯、LED大灯、AFS等)向下渗透的速度有可能超预期,以达到通过丰富配置吸引消费者的目的。

公司坚持做“独立车灯供应商”,在国内积累了广泛优质的客户资源,客户覆盖了德系、美系、日系、法系及自主品牌各主流乘用车制造商,同时伴随着公司综合实力的提升以及与客户合作的深化,公司实现了产品档次和市场份额的持续提升。

作为具有包括模具设计与制造、工装设计与制造、电子设计与制造、国家认可的实验室等完整的自主研发车灯实力的本土供应商,公司不仅在成本控制上保持一定的优势,还能在与整车厂同步研发的过程中体现快速响应、服务良好、决策集中等优势,以上都有利于公司争取更多的项目。

根据公告,公司年产50万套LED车灯及配套项目已经投产,年产100万套车灯项目(吉林星宇)在今年年底也将投产,汽车车灯生产及配套项目(佛山星宇)也已开工建设,保证了公司的产能满足下游整车厂的需求。

首次覆盖,给予公司“买入”评级

公司作为内资车灯厂商龙头,技术、成本和客户资源优势明显,我们强烈看好公司的远期发展。预测2015年-2017年EPS分别为1.32元、1.64元、2.00元,对应PE为26.2倍、21.1倍、17.4倍。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:宏观经济持续下行;配套车型销售不达预期;新产品研发速度不达预期。