东方航空:股权联姻谋双赢,浦东或成达美亚太新枢纽

事件

东航将以每股7.49元港币向美国三大航空公司之一,同为天合联盟成员的达美航空发行4.659亿股,占本次发行后股本的3.55%(不考虑A 股定向增发,考虑后占3%),锁定期为36个月,并附有转让限制和排他竞业条款。

评论

中美航线高景气及上海码头举足轻重的地位是本次合作的基础:近年来中美航空市场保持快速增长,双向客流量超300万人次,年增幅10%~20%,其中出境游是主力,年增幅达20%~40%,在国际长航线市场中傲视群雄。随着美国对华长期签证的发放和出境游的持续火爆,中美航线客流量将长期维持快速增长势头,波音预计到2021年,中美航线的客流量将会是14年的3倍。中美市场的持续高景气以及上海在中美航线中举足轻重的作用(上海始发航班占中美航线43%份额)是东航和达美本次合作的利益基础。战略联姻深化合作谋双赢,浦东机场或成达美亚太新枢纽:虽然达美航空和东航都是天合联盟成员,此前就有代码共享等联盟框架下的业务合作,但此次通过股权纽带(尤其是溢价8.5%认购)进行战略投资提升了合作层次。两家公司合计拥有中美航线26%的运力份额,仅次于运力占比29%的美联航。我们认为

对东航而言:与达美深化合作将使公司更好地切入达美的北美和全球航线网络,在为东航飞洛杉矶和纽约的旅客提供更多北美航班中转衔接服务的同时加强上海枢纽地位吸引更多达美亚太客源来上海中转(国际转国际第七航权)。东航还将借此加强回程航班销售、共同开发产品和提升常旅客计划,提升差异化服务能力和各项管理水平等

对达美而言:通过股权合作(参股或成立合资公司)进入国际市场是达美的传统手段,13年收购新航所持维珍大西洋航空49%股权切入伦敦机场拓展跨大西洋航线网络 以及14年以来谋求Skymark 和大韩航空的股权投资机会以重构跨太平洋航线网络即是例证。此番参股东航除了加强国内中转衔接辐射内地客源外还间接加强了在浦东机场的地位,未来浦东机场或逐步取代首尔和东京成为达美在亚太的桥头堡和中转机场(衔接夏威夷、塞班、关岛、菲律宾和东南亚等地)。

目前达美和东航共在7条中美国际航线、30条美国国内航线和43条中国国内航线上进行代码共享。东航目前有一周35个航班在中美间往返,通航洛杉矶、纽约、旧金山、夏威夷等城市。达美目前有一周28个航班从上海出发,达美通航中国上海、北京、香港。短期内东航和达美将在三方面合作

(1) 达美加开上海—洛杉矶航线

(2) 达美将把上海始发航班移至浦东机场1号航站楼使中转和行李直挂等服务实现无缝衔接

(3) 进行联合营销,向中美客户提供更具竞争力的产品服务

投资建议

航空板块目前处于供需景气上行、低油价等利好因素和人民币贬值预期加强、暑运预期较高、风险偏好降低和蓝筹估值有向下压力等利空因素博弈的阶段,预计航空股将维持区间震荡。预计公司15至17的EPS 为0.7元0.81元和0.99元。考虑到公司中报业绩略超预期,16年迪士尼对业绩弹性较大、携手达美长期布局中美航线提升上海枢纽价值、机上WIFI 等增殖业务加速推进,维持公司“买入”的投资评级。