奥瑞金:利润率创新高,有望发力大包装&体育

事件:奥瑞金公告15年上半年营业收入33.2亿元,同比增长21.2%;归属上市公司股东净利润5.5亿元,同比增长30.1%;EPS0.56元。

内生增长动力强劲,利率水平创新高:公司业绩符合我们预期,随着配套红牛的宜兴二期项目投产,红牛依然保持快速增长;加上公司大力开拓二片罐项目,产能陆续落地,公司一改去年下半年增速下滑趋势,上半年收入增长21.2%(海南元阳等灌装业务并表也有所贡献)。上半年原材料马口铁价格继续下滑(较去年点下降近300元),公司毛利率持续提升,加上龙口易拉盖项目投产,内部供应增加,营业利润率22%,同比上升2.7pct,净利润率16.7%,同比上升1.14pct,均创历史新高。未来随着公司横向+纵向完善产业整合,不断加强整体解决方案能力,提供更多增值服务,盈利能力有进一步提升空间。

体育产业潜在龙头之一:公司的核心客户红牛在体育行业积淀深厚,每年体育赞助投资高达5亿美元,仅次于耐克、阿迪达斯和可口可乐等品牌;并深度参与球队/赛事运营,成功举办多项国际知名赛事,旗下多只队伍成为各自领域的领先队伍。红牛中国在羽毛球、篮球、户外、跑酷、赛车和极限运动等领域也奠定了深厚的行业地位。奥瑞金与红牛有多年合作历史,关系深厚,后续可能携手布局国内体育产业。公司前期与动吧合作,迈出体育布局第一步。我国体育产业市场规模3563亿元,根据国务院前期发布的《关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见》,2025年体育产业总规模将超5万亿元,未来公司依托红牛在业内深厚资源,可能成为体育产业潜在龙头之一。

持续布局综合包装战略,探寻商业模式创新:公司持续践行“综合包装整体解决方案提供商”战略,已经陆续切入品牌策划、包装设计、饮料灌装等业务,并新增铝瓶罐、纤体罐等项目,丰富产品品类。公司已设立产业并购基金,并定增25亿元,围绕客户需求寻求优质整合标的,未来有望继续通过横向、纵向并行的外延方式扩展服务内容,完善一体化服务能力,满足客户个性化、一体化需求,增强客户粘性,并探索二维码营销、创意集成服务等创新商业模式。公司前期与一致行动人增持永新股份,目前持股超过20%,有望带来新的市场机会,未来也可能在塑料包装领域持续进行整合,向大包装延伸。

投资建议:我们预计公司15-17年净利润10.48亿元、13.3亿元、16.7亿元,分别增长29.5%、26.7%、25.9%;每股收益1.07元、1.35元、1.70元(不考虑外延并购)。维持“买入-A”评级,六个月目标价40元,对应2016年29.6XPE。具体可参见我们深度报告《大包装整合者,积极分享体育产业盛宴》。

风险提示:下游饮料行业景气度较低、产业整合与新业务探索的不确定性。