永辉超市:业绩完全符合预期,收入规模稳步增长

公T司bl发S布半年]度业绩预告,2015年上半年公司预计实现营业收入208.35亿元,同比增长17.69%左右;归属于上市公司股东的净利润5.27亿元,按全面摊薄后股本计算,折合每股收益约0.129元,同比增长16.30%左右,完全符合我们之前预期。作为跨区域扩张的A股超市龙头,公司向牛奶国际增发事项已于1季度完成,目前现金流充沛,为未来的加速扩张和收购兼并提供充足的资金保证,未来公司将有机会借此实现超市行业的资源整合,成为全国性连锁扩张的超市龙头。我们将目标价下调至13.75元,维持买入评级。

支撑评级的要点.

收入规模不断扩大,利润稳步增长:公司上半年利润稳步增长,主要是由于上半年综合毛利率有所上升,财务费用大幅下降,上半年严格控制各项费用支出的增长所致。从单季度看,2015年2季度公司单季度实现收入9.64亿,同比增长15.22%,略低于1季度的19.90%;2季度公司单季度实现净利润1.63亿元,同比增长10.61%,略低于1季度的19.03%。

定增完成后资金充足,预计将加快扩张步伐:2015年1季度,公司非公开增发已经完成,截至2015年3月31日,公司货币资金达80亿元,现金流十分充沛,可有效支持公司在门店扩张、物流配送中心建设、电商业务的开发、培育和持续升级投入方面的发展,此外也为公司积极寻求行业内兼并收购,进行超市业务横向整合提供了充足的资金。公司目前已经持有中百集团20%股权,此外公司已公告,基于战略合作受让联华超市21.17%的股份。我们判断,公司未来将通过并购的方式加速公司的网点全国布局,实现超市行业的资源整合,最终成为全国性连锁扩张的超市龙头企业。

评级面临的主要风险.

加速开店及新区培育期亏损;电商等新业务的开发、培育和持续升级投入对公司利润的侵蚀。

估值.

公司向牛奶国际增发事项已于1季度完成,由于预计公司下半年新开门店较多,按增发后最新股本全面摊薄,我们略下调公司2015-17年每股收益预测分别至0.25、0.30和0.37元(之前为0.26、0.31和0.37元),以2014年为基期未来三年复合增长率20.27%。我们将目标价由18.20元下调至13.75元,对应15年55倍市盈率,维持买入评级。