联化科技:向国际精细化学品巨头迈进的步伐正在加快

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公司公布14年年报,报告期间实现营业收入39.9亿元(同比增长18.5%),净利润5.5亿元(同比增长22.6%),EPS0.69元,每股经营性净现金流0.78元,符合我们的预期。

毛利率和期间费用率基本平稳。

14年公司综合毛利率同比上升0.7个百分点至33.6%,主要是受益于收入占比近80%的农药中间体业务,在持续优化下毛利率同比上升1.54个百分点至42.8%;期间费用率同比上升0.3个百分点至16.8%,主要是报告期内利息收入减少导致财务费用率上升0.4个百分点至1.1%。

向国际精细化学品巨头迈进的步伐正在加快。

在“专注,前瞻,联盟”的发展战略下,公司15年的发展思路主要是:(1)进一步提高专业化和国际化水平,通过引入国际化专家顾问打造国际化的专业运营和管理团队;(2)组建事业部,打造农药化学品、医药化学品和精细与功能化学品三个在各自细分领域都处于领先地位的专业化公司;(3)寻求海外并购机会,实现跨越式发展。

参考国际化学品巨头,我们认为事业部制是公司发展壮大后的必然选择,既有利于管理层将更多的精力集中在全局的战略制定,也可使各事业部实现更为自主和灵活的经营,公司向国际精细化学品巨头迈进的步伐正在加快。

医药化学品有望快速成长,精细与功能化学品空间广阔。

14年美国FDA 新批41个药物中,预期有9个在未来五年将成为重磅炸弹药物,加上近几年主要医药公司的在研管线产品价值得到了约46%的大幅增长,预示着今后几年内医药及医药研发生产定制市场都可能迎来较好的发展空间;公司新聘曾任勃林格殷格翰COO 的Andreas Winterfeldt 领导医药事业部,在专业化和国际化的管理团队带领下,医药化学品事业部有望迎来快速成长阶段,15年台州联化将加快推进格雷类和抗丙肝类药物中间体项目的进度。此外,精细与功能化学品事业部将以聚合物催化剂、引发剂、含酚类聚合物以及涂料防腐剂为主要发展方向,这些产品的总市场空间到2020年约700亿美元,发展空间十分广阔。

维持“买入”评级:公司的ROE 随着大量在建项目于15年的陆续投产而出现回升,以及医药化学品业务的快速成长预期,将使市场重新认识公司的成长性,好公司股价估值具有向上修复空间是我们一直以来推荐公司的逻辑,此次公司明确15年的经营计划,有利于市场进一步看清公司的成长性,继续看好公司股价估值的向上空间。预计公司15-17年EPS 分别为0.96元,1.28元和1.63元的盈利预测,维持“买入”评级。

风险提示:江苏联化和盐城联化投产进度低于预期的风险