齐峰新材:拥抱印度,击碎扩张的国界

经过三年时间准备,公司将在2014年正式将印度市场上升至战略层面:

公司早在2011年就已对印度市场进行了考察,当时一方面国内市场需求旺盛,另一方面印度装饰原纸行业刚刚起步,市场空间较小,公司仅仅保持对印度市场的关注,并未投入大量资源进行开拓。

继2013年公司单独成立国际贸易部门,今年已派销售团队三次奔赴印度考察,并将印度市场上升至战略层面进行考量。

在国内装饰原纸市场发展不断带给人惊喜的同时,公司开始重视印度,我们分析主要的原因无非是成长和风险。首先印度装饰原纸行业已形成8万吨规模,且增长较快,发展潜力巨大,如果现在不加以重视,未来有可能错过重大的发展机遇;其次长远来看,印度是目前唯一具备成长为与中国装饰原纸体量相当的国家,并且印度与中国接壤,如果未来印度能够在公司的销售中占据较大的比例,显然能让公司摆脱完全依赖中国市场的经营风险。因此我们认为公司的战略思路正确且及时。

印度具备成为装饰原纸大市场的一切条件:

从三个维度分析,我们认为印度装饰原纸的市场规模有望超过中国。

首先印度人口达到12.4亿人,与中国13.5亿人口规模相差不大;其次印度国民的消费能力远低于中国,这使得在装饰装修过程中印度对实木资源的消费能力肯定不如中国;最后全球实木资源日趋紧张,木材价格不断上涨,限制了印度对实木资源的消耗,给装饰原纸的使用创造了空间。事实情况的确如此,印度目前的城镇化率相当于中国97年,但印度装饰原纸的市场容量已达到中国02-03年的水准。

齐峰在印度市场将具备强大的竞争实力:

印度作为一个经济大国,本国工业并不十分发达,在经济结构占比中,服务业占比接近60%,工业占比仅26%,印度本国目前装饰原纸企业仅有一家且竞争实力孱弱,以中国装饰原纸发展历程来看,我们认为印度的装饰原纸企业要具备一定的竞争力至少需要5-10年时间,短时间看印度本土企业对齐峰毫无威胁可言。与欧洲装饰原纸相比,国内装饰原纸生产成本更低,并且中国距离印度更近,运输成本以及服务能力上均更具优势。我们相信作为全球体量最大、国内实力最强的装饰原纸企业,齐峰将在印度市场拥有强大的竞争力。

成长空间进一步放大,维持“买入”评级:

我们预计2014-2015年EPS 分别为0.63元、0.83元,当前股价对应2014-2015年PE 为15倍、11倍。我们认为印度市场的拓展将扩大公司的成长半径,有助于提升估值水平。我们给予2014年20倍PE,目标价12.6元,维持“买入”评级。

风险提示:如果今年高新技术资质复审未能通过,对盈利会有不利影响。