江河创建:汇率波动导致海外工程拖累业绩,内装业务或成亮点

公司公告了2013年半年报,上半年营业收入52.52亿元,同比增长71.13%;归属母公司净利润1.89亿元,增长7.28%,每股EPS0.17元。

收入订单大幅增长,海外业务拖累业绩上半年收入增长主要来自两部分,一是幕墙业务订单的推进,收入同比增长44.6%;二是公司去年收购的承达股份在上半年实现快速发展突破,公司内装业务贡献了8.13亿元及20%的收入增长。报告期内中标额100亿元(含港源装饰),较上年同期增长40.79%,其中幕墙系统业务中标额65亿元,内装系统业务35亿元,完成全年计划的40%左右。整体上看公司上半年的收入订单增长情况良好,装饰装修业务的快速发展符合预期。由于汇率以及海外中东项目的工程拖延因素影响,海外业务拖累使得公司幕墙业务毛利率下滑了3.9个百分点,以及财务费用大幅上升的影响,报告期内业绩增长较不明显。

人民币升值导致汇兑损失,影响或将延续至3季度上半年公司发生财务费用1.54亿元,同比增长739%,影响税后净利润约1.15亿元,对应约0.1元EPS(上年同期为1840万元),成为影响中报业绩的主要因素。其中人民币大幅升值,造成海外项目汇兑损失同比增长8133万元;前期承达以及港源收购使用大量资金以及公司发债,导致利息收支净额上升5060万元。截止至报告期末,公司持有外币银行存款约合人民币2.3亿元,由于人民币7、8月份依然处于升值通道,汇兑损益影响或将延续至3季度,但随着升值幅度的放缓,对于公司海外新签订单未来的盈利,我们认为可以相对乐观。

承达增长初现端倪,关注装饰装修业务飞速发展从上半年公司内装业务的收入与订单,以及公司前期对承达股份的新签订单的公告,我们可以看到承达股份在收购后,依托江河自身的营销能力快速突围内地高端装饰装修市场的战略取得了阶段性的胜利。随着下半年对港源的增发收购的推进,公司的内装平台将初步搭建完毕。未来2-3年将是利用公司幕墙营销体系,依托承达与港源在酒店和政府公共建筑上的优势,快速发展装饰装修业务的重要阶段;待得装饰装修平台打造完毕,再结合一体化的营销优势反哺公司传统幕墙业务;最终形成内外装结合,建筑全产业链一体化的建筑航母。

依然看好公司成长性,维持增持评级小幅下调盈利预测,预计2013-2014的EPS分别为0.51、0.77元。我们认为,汇率因素不影响公司的长期战略发展,近期股价回落已较充分的反映了市场对公司全年盈利的预期。中报业绩的影响反而提供了低点介入的机会,随着未来盈利增长的复苏,估值修复空间较大,维持“增持”评级,6个月目标价13.8元。

风险提示:汇率波动、工程实施进度