苏交科公告点评:试水PPP产业基金,完善产业布局

事件:

公司7月13日公告,收到贵州省发改委《关于贵州PPP 产业投资基金管理机构组建方案的批复(黔发改财金【2015】1101号),同意公司与贵州道投融资管理有限公司联合牵头成立贵州PPP 产业投资基金管理机构。此前公司于7月8日发布公告,公司拟与贵州道投融资管理有限公司联合牵头成立贵州PPP 产业投资基金管理机构,并发起设立及管理“贵州PPP 产业投资基金”,基金规模20-50亿元。贵州道投融资管理有限公司出资800万元,占股80%,公司出资200万元,占股20%。

点评:

试水PPP 产业基金,向产业链上游延伸,完善产业布局。作为PPP 项目的关键环节,融资问题始终是制约项目能否顺利进行的重要控制点之一,而当前地方政府财政普遍压力较大,社会融资成本和银行贷款利率较高,PPP 产业基金则成为较好的解决途径。PPP 产业基金主要通过股权、债权及PE 等方式为PPP 项目融资, 一般与承包商(包括运营商)联合作为社会资本方参与PPP 项目的投资、建设与运营,同时为投资人提供中低风险的收益回报。PPP 产业基金在西方国家已有成熟的运作经验,目前国内绿地、上海建工、岭南园林等公司已发起或参股了相关行业的PPP 产业基金。我们认为公司战略布局清晰,此次发起PPP 产业基金是公司向产业链上游拓展的重要一步,从传统意义上仅提供EPC 服务向提供项目融资+勘察+设计+施工+运营的综合性服务方向转型,也向着“致力成为国内一流的工程咨询公司”的愿景继续迈进。

PPP 模式即将进入实质操作阶段,公司发展面临重大机遇。5月22日财政部、发改委、人民银行三部委出台《关于在公共服务领域推广政府和社会资本合作模式的指导意见》(国办发42号文),作为国内PPP 模式的顶层设计文件,对于进一步推广和规范PPP 模式奠定了政策基础。相关部委积极跟进,已建立了首个国家部委层面的PPP 项目库,发布1,043个PPP 项目、总投资1.97万亿元,同时将加快出台PPP 引导基金。我们认为当前从中央到地方都已经统一了认识,并能够加强政策协调、稳定社会资本信心、激发民间参与热情。我们判断PPP 模式即将成为国内主流基建和公共服务项目发包模式,而公司作为设计咨询企业,将获得重大发展机遇。

卡位项目前端设计咨询优势,PPP 模式下有望巩固提升毛利水平。公司作为工程咨询(勘察设计)企业,典型业务为业主提供勘测规划、可行性研究、工程设计、咨询监理、科研试验、检验检测、工程总包等全过程服务,处于整个建筑产业链前端。作为智力密集型行业,咨询设计企业以其轻资产的特点拥有较高的毛利水平,而盈利状况与宏观经济及建筑市场整体环境有直接关系。公司业务领域涉及公路、市政、水工、城市轨道、铁路、航空和建筑、环境等行业,在当前国家不断加大基础设施建设投资,推行“一带一路”、京津冀一体化、长江经济带等重大战略的背景下,交通基础设施的新建和改造升级投资将保持在高位。特别是国家已明确鼓励在城市轨道交通等领域大力推行PPP 模式,而PPP 模式下咨询设计企业既可以作为社会方参与组建PPP 项目公司,也可以与PPP 项目公司合作作为承包商或施工单位,商业模式具有更大的灵活性和不可替代性,据此我们判断公司将在PPP 模式下维持至不断提升其盈利水平。

推行员工持股计划,实际控制人承诺增持,公司安全边际较高。公司2014年9月推出员工持股计划,向公司实际控制人及苏交科第1期员工持股计划发行4600万股,发行价为8.13元,募集资金3.61亿元,用互补充流动资金,股份锁定3年。7月9日公司实际控制人承诺再次增持公司股份,体现了对公司未来发展和长期投资价值的充足信心,在当前市场环境下也对股价起到稳定作用。我们认为员工持股计划和公司实际控制人的增持彰显了公司从上至下对于未来发展的信心,有利于实现股东、公司和员工利益的一致,充分调动员工的积极性和创造性,实现公司可持续发展。

公司目前调整后估值更为合理,维持“买入”评级:公司发布2015年中报预告,2015年上半年公司实现归属于上市公司股东的净利润较上年同期增长20%-40%,达到9,386.78-10,951.25万元,当前公司股价经大幅调整后已具有较高的安全边际。我们预测公司2015-2017年EPS 分别为0.62元、0.83元、1.07元,对应估值分别为23.3倍、17.4倍、13.4倍,维持“买入”评级。

风险提示:PPP 基金设立及运营进度不达预期风险,PPP 项目落地不达预期风险等。