全筑股份:传统业务精耕细作,易家居o2o电商平台正在崛起

平安观点:

住宅全装修领先企业:全筑股份是住宅全装修整体解决方案和系统服务提供商,业务范围涵盖设计、施工、配套部品加工和售后服务完整产业链,具有设计甲级和施工壹级资质,是住宅全装修领先企业。公司管理层大多持股,董事副总经理陈文、董事副总经理丛中笑、副总经理蒋惠霆分别持股10.38%、4.15%、3.53%。同时,公司引进战略投资者,许智健、上海城开、复星谱润、易居生源等分别持股3.28%、3.28%、3.05%、2.03%、1.86%。

住宅全装修空间大前景广阔:目前,我国住宅全装修占比较低,不足10%,远低于发达国家的平均水平。我们按照1000元/平方米的装修标准,10%的全装修比例测算,目前我国住宅全装修市场规模1000亿元,预计2020年我国住宅全装修市场规模达到2400亿元。如果我国住宅全装修比例提高至发达国家水平,住宅全装修潜在市场规模将达到8000亿元以上。

快速布局经营稳健,盈利能力有望提升:

(1)区域深根,快速布局。全筑股份业务主要集中在华东地区,2014年业务占比57%;其他区域积极拓展,目前业务遍布全国各大区域。

(2)捆绑战略,业务集中。全筑股份采取大客户捆绑战略,大客户主要有恒大、复地、绿地、上海城开、上海紫江等,2014年恒大的业务占比44.58%,前五大客户业务占比65.61%。

(3)经营稳健,增速放缓。公司营业收入和利润增速趋于放缓,2014年分别为8.12%和13.21%。

(4)盈利能力欠佳,改善空间大。公司盈利水平在上市的装饰企业中偏弱,上市后公司将加大对各区域的管控,提高管理效率和运营效率。同时,权益资金的增加会优化财务结构,减少财务费用。

牵手易居布局O2O,打造完美入住平台:全筑股份牵手易居中国和新浪乐居,发起成立全筑易家,持股比例40%。全筑易家定位于国内首家全装修住宅家居配套O2O模式电商企业,负责运营完美入住全家居预订制平台,是全国首家促进楼盘与交房的线上线下家居整合服务商,连接地产商、购房住户、各类装修材料供应商,形成一个O2O的闭环结构。全筑E家为客户提供整体家居设计,包括户型分析图、装修升级效果图、家居全配效果图、功能配件效果图、商品详细清单等,提供一套或多套整体家居方案供客户选择,体现了个性化的诉求。同时,全筑E家将最大限度地实现所见即所得,增加线上线下的体验,有助于解决住宅全装修的主要痛点,打造完美入住服务平台。

投资建议:预计2015-2017年全筑股份EPS分别为0.59元、0.74元和0.91元,对应2015年7月13日收盘价的PE分别为37.7倍、30.2倍和24.4倍,PB分别为3.9倍、3.5倍和3.0倍。我们看好公司未来发展前景和触网对业绩和估值的提升,首次覆盖并给予“推荐”评级,目标价35.40元,对应2015年动态PE60倍。

风险提示:房地产市场政策变动,应收帐款坏帐风险、全筑E家进展不及预期风险等。