蓝星新材:重组接近完成,蛋氨酸收入和利润继续增长

事件:2015年07月07日,蓝星新材发布重大资产重组进展公告,公司拟置入控股股东拥有的法国安迪苏集团85%股权,该重组方案在2015年6月先后经过了商务部、发改委备案,又经中国证监会上市公司并购重组审核委员会审核,获得无条件通过。公告中还披露2015年蛋氨酸需求旺盛,截至目前为止,安迪苏集团的合同签订情况和销售拓展情况良好,订单量、订单价格及营业收入均超过预测。

点评:

重组进度:截至目前,重组方案已经通过了国资委、商务部、发改委、证监会审批,目前正待证监会的最终核准批复。审批流程已经接近尾声,审批风险逐渐释放。公司变身全球领先的动物营养公司已进入倒计时。

安迪苏竞争优势:安迪苏是全球蛋氨酸垄断寡头之一,市场份额排名第二。蛋氨酸生产有较高的技术壁垒,短期内难有竞争者进入。并且即使在掌控全球市场84%的三家寡头中对比,安迪苏也具有三项明显的竞争优势:(1)同时掌握液体蛋氨酸和固体蛋氨酸技术,产品线丰富;(2)不需要外购中间体,可从源头原料合成蛋氨酸,经营风险小,供销稳定;(3)在中国南京拥有生产基地,靠近增长最快的中国市场。

安迪苏近期经营业绩:安迪苏集团2014年销售收入99亿元,归母净利润16亿元,16%的净利润率在化工行业并不常见。2015年上半年销售收入和利润在2014年基础上继续保持增长,符合我们前期报告预测。

盈利预测与投资评级:我们假设公司2015年完成重组,按照权益比例85%,预计2015年至2017年安迪苏归属蓝星新材利润为24.2亿、30.3亿和36.3亿元,按照重组后总股本27.1亿股计算,公司2015年至2017年EPS 分别为0.89、1.12和1.34元,以2015年7月7日收盘价15.38元/股计算2015年至2017年的PE 为17.3、13.7和11.5倍。给予公司“增持”评级。

风险因素:禽流感等疫情暴发,导致蛋氨酸需求降低或价格降低。