百润股份:上半年业绩奔跑吧兄弟,下半年料将天天向上

投资要点

百润股份发布2015年半年度业绩预告,上半年公司净利润约为57077.36万元-64212.03万元,同比增长300%-350%,略超我们预期,随着RIO 品牌预调酒热度不减及公司产能瓶颈缓和,下半年预调酒销量有望持续超预期。公司半年度分配预案为每10股派现金红利10元转增10股。

预调酒热度不减,产能瓶颈缓和,二季度营收环比增加基本确定。根据渠道调研以及公司公告,2015年公司一季度营收为7.75亿元,净利润为3.02亿元,净利率为39%;二季度我们预计公司净利率略有下降,系营销费用增加所致,预计净利率为36%左右,营收为8-9亿元,较一季度环比增加5-10%。二季度一般是饮料及酒类消费品消费淡季,预调酒仍实现逆势上涨,略超预期。《奔跑吧,兄弟》、《天天向上》及《两生花》继续提升RIO 品牌预调酒热度,终端缺货现象频现,随着二季度部分产能投产,业绩环比上升已是板上钉钉。

下半年产能缓和保障业绩高增长,全年实现营收35-40亿元是大概率事件。2015年二季度进入消费淡季,公司营收以及净利润仍实现环比上涨。市场调研显示,公司在淡季能够供需平衡,但预计产能在旺季仍承压,显示极大的终端需求潜力。公司今年合作了两家代工工厂,其中由广东健力宝工厂来代工生产公司的罐装产品,天津工厂12月投产,预计产能可与上海工厂相媲美,继续领享行业高增速。根据巴克斯酒业2013-2014年淡(1-2季度)旺(3-4季度)季营收比例(31.4%:68.4%;37.2%:68.8%),我们预计全年有望实现营收35-40亿元,净利润13-14亿元。

展望未来,渠道拓展和产品差异化空间仍大。市场调研来看,公司KA 收入占比仍然很高,传统渠道的深入分销团队3000人,渠道覆盖率是其他预调酒品牌的总和,优势明显;但传统渠道仍不及可口可乐的10%,未来渠道拓展空间巨大。公司差异化开发靓丽预调酒和佐餐预调酒,其中佐餐预调酒目前已进入餐饮渠道且广告营销刚刚起步,在南京地区已表现良好增长态势,未来增长潜力巨大,有望复制王老吉成功奇迹。

百润股份是我们一直跟踪以及推荐的品种,我们认为当前百润股份遭到市场一定的错杀,目前股价对应的2015、2016年动态PE 为42、23倍,对于一个高增长且未来业绩高增长基本确定的公司来说,估值并未高估。尽管市场近期大幅下跌,但我们对百润的观点非常鲜明,越跌越买、大跌大买!

预计公司 2015-2017年合并报告及增发摊薄后的EPS 为3.00、5.59、7.44元,同比增长2261%、86%、33%,12个月目标价168元,对应2016年30xPE,重申“买入”评级。