桃李面包:桃李花开日,欲遂满园香

面包行业知名企业。桃李面包是国内知名的烘焙食品生产企业,通过“中央工厂+批发”的经营模式,生产和销售桃李品牌的烘焙面包和节日食品(月饼和粽子)。公司在华北、东北、西南、西北建立了14个生产基地,并围绕14个中心城市建立起7万多个零售终端。2014年公司实现收入21亿元,同比+17%,净利润2.7亿元,同比+7%。

面包行业发展空间巨大。我国糕点面包行业已经度过了初创期,进入了高速发展的成长期。利润总额从2011年的47亿元增至2014年的82亿元。未来依然存在较大的发展空间:1)行业集中度提升:目前国内面包生产企业较为分散,跨区域的面包生产企业较少。全国上万家糕点面包生产企业获得食品生产许可资格,但年主营业务收入超过2000万元的企业仅有621家。2)行业产销量增加:居民人均收入水平和食品支出的持续增加,产品美观、包装精致、口味丰富、大众化的面包食品将受到更多消费者的青睐,其未来的生产和销售将获得更多的增长空间。3)产品品牌化趋势:食品卫生标准的提高和居民消费水平的升级,小作坊将逐渐被具备生产规模和优质品牌的面包企业所取代。

高性价比成就区域龙头地位。1)“中央工厂+批发”模式,产品性价比高:公司采用“中央工厂+批发”的模式,生产更具有规模效应,产品的覆盖人群更广,价格更具有竞争优势。“高性价比”已经成为了桃李品牌最重要的核心价值和品牌象征。2)区域市场龙头,品牌美誉度高:公司在东北地区市场占有率较高,成为区域市场龙头企业。依靠良好口碑,累积了大批忠实消费者,桃李品牌已成为中国最具影响力、最受欢迎的面包品牌之一。

募投项目。公司本次拟公开发行不超过4501万股,拟募集资金6.2亿元,扩充公司产能,以满足公司业务快速发展的需要,扩大品牌知名度,提高市场占有率和整体竞争实力。

盈利预测与估值分析:按发行后不超过4.5亿的总股本测算,我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.72元、0.78元和0.86元。综合考虑,我们认为公司2015年动态市盈率在25-30倍较为合理,对应二级市场合理股价区间为18.00-21.60元。

风险提示:食品安全风险;业务单一风险;募集资金投资项目风险。