信用债周策略:发改委继续放松企业债发行,强化城投配置逻辑

摘要:

上周信用债走势回顾:评级下调的公司债大幅调整。上周,信用债短端需求较旺盛,但是中长端交投较为清淡,收益率也向上调整,1年期AAA级短融利率下行6bp至3.49%,3年期和5年期AAA中票分别上行3bp和7bp至4.11%和4.45%。短端信用利差小幅扩大,如1年AAA短融信用利差从前一周的180BP缩窄至170BP,中长端信用利差变化不大。期限利差则是小幅走扩,如AAA评级中,5年中票与1年短融的利差增大16BP至99BP。城投债方面,3年期和5年期AA+级城投利率分别小幅上行1bp和3bp至4.70%和5.07%,而1年期AA+城投下行7bp至3.99%。发改委继续放松企业债发行条件,城投债与普通产业债的利差小幅缩窄,如5年AA+和5年AA城投与相对应的中票利差为8BP和4BP,上上周为11BP和5BP。公司债方面,上周以下跌为主,评级下调债券为主要调整券类,如12希努01和12建峰债分别下跌2.60元和4.10元。

发改委放松企业债发行,强化城投配置逻辑。发改委近日发布《对发改办财金【2015】1327号文件的补充说明》。从政策意图上来说,与前期已有发改委推出四类专项债券、放宽企业债发行条件以及财政部等三部委支持地方融资平台在建项目后续融资等动向一致,主要为增加地方融资渠道,为稳增长提供资金来源。从对企业债的影响来看,一方面,增加未来企业债发行有放量可能。在发改委发布1327号文补充说明后,不排除发行企业债置换部门高成本的信托等渠道融资的可能。加之今年余下时间内将有1274亿企业债到期,企业债发行将有提速的可能。另一方面,也能巩固城投债信用面,减少诸如PR东胜债和PR伊旗债为代表的城投债发生风险事件发生可能。未来在产业债受到信用风险困扰之时,城投债作为稳增长的扛旗券种,良好的配置价值更加强化。

策略:

资金利率将处于较低水平,以套息养券为主。一方面,央行降准降息传达了明显的宽松意味,改变了之前央行通过工作论文传递的观望信号,而这一点对于未来资金平稳运行尤其重要,另一方面,央行连续两周的逆回购更是对季末资金呵护有致,以低于二级利率的中标利率增强市场未来资金继续处于低位的预期。判断未来预计隔夜和7天将回到前期1%和2%左右的水平。相较而言,期限利差由于受制于利率债难以下降,信用利差则是因为绝对水平较低,交易机会并不十分充足。