佛慈制药:土地拆迁补偿将兑现,增强外延扩张能力

事件:公司公告称,兰州市国土资源局决定以拍卖方式出让公司位于安宁区的G1408 号宗地的国有建设用地使用权,并于近日发布了土地挂牌出让公告。该块土地拍卖所得收益的85%归属公司,用于公司兰州新区项目建设。

资金流入进一步充裕现金,增强外延式扩张能力。公司安宁区土地合计估计约260亩,分两次拍卖。本次为第一次竞拍,拍卖地约158 亩,起拍价约8.1 亿元,估计最终成交价约10 亿元,扣除税收后预计公司能够获得净收入约8.5亿元;公司还有102 亩土地待于近期公开拍卖,预计净收入约5.5亿元。两次拍卖获得的净收入合计约13.6 亿元,该笔巨额资金将为公司外延式发展提供十足的想象空间。

现金回笼将为“大健康”产业布局提供资金支持。甘肃先后被国家列为全国中医药综合改革试点示范省、中医药贸易服务先行先试重点区域,目前正在创建国家中医药产业发展综合实验区,年内有望获批。公司作为陇药翘楚,正逐渐布局大健康产业:1)2015 年阿胶产能释放达60 吨,支撑销售额达6000 万;2)当归纳入药食同源目录,将分享女性痛经巨大市场;3)中药配方颗粒放开后公司有望获得首批生产资格。现金回笼将为公司的“大健康”产业布局提供有力的资金支持。

现有品种享市场化调价政策红利,有望在2015 年爆发。公司药品批文资源丰富,目前有186 种药品品种被列入国家基本医保目录,52 种药品入选国家基本药物目录,10 个独家品种,2 个国家二级重要保护品种,但受原材料价格上涨与最高零售价严控的影响,常年生产仅152 个品种。最高零售价政策打破后,公司有望通过市场化调价获取合理利润,实现正常供应,品种优势有望在2015 年爆发。

业绩预测与估值:由于土地使用权拍卖结果尚未落地,我们暂不考虑土地资金回笼带来的利润增量,预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.31 元、0.44 元、0.59元。虽然在当前价格水平下公司在2015 年市盈率为163 倍,明显高于行业水平,但我们认为公司有“小同仁堂”属性,品牌价值巨大;分享配方颗粒及大健康领域快速增长;受益于“一带一路”建设和国企改革;10 余亿土地拆迁补偿有利于公司外延式扩张,理应享受高估值溢价。我们认为中药主业+中药配方颗粒+大健康业务可贡献160 亿市值,如从中长期看公司市值空间则有望突破200 亿元,维持“买入”评级。

风险提示:低价药提价销量或低于预期、配方颗粒放开或低于预期。