中电远达:背靠大树好乘凉,多元业务更增彩

投资逻辑.

环保布局已完成,有强有力的母公司做依靠:中电远达在2013 年,2014 年已经基本完成了大气环保领域的布局。我们认为在未来两年整体大气污染治理行业景气度下降,订单减少的预期下,中电远达背靠中电投集团,将会在超洁净排放,BOT 项目上获得母公司大力支持。在超洁净排放领域,除了有母公司的协助,中电远达自身也在积极探索不同的经营模式,以期在后续补贴政策出来前,尽可能抢占更多市场份额。

脱硝催化剂将迎来更换高峰:我们预计未来2-3 年内,脱硝催化剂将迎来更换的高峰。中电远达占有市场7%的份额,我们预计这将在2015 给其带来2.7 亿元的收入,并进一步增长到2017 年的4 亿元。

享受核固废处理领域超额收益:我们预计未来三年每年的核固废处理市场规模约在30-40 亿元,而目前市场仅有三家参与者,中电远达即为其中一家。

核固废处理市场极高的进入门槛导致垄断现象将长期存在,我们看好中电远达在此领域享受长期超额收益的前景。而其母公司中电投和国核合并后,预期会带来更多核固废处理订单。

投资建议.

公司去年净利减少,主要是因为业务扩张而导致的职工薪酬增加拖累所致。

我们预计随着公司产业布局的完成,管理成本领域将不会再拖累财报数据。

与此同时,我们认为随着中电远达在BOT 业务上获得母公司更多的支持,业务会呈现稳步的增长,毛利也将维持在30%的水平。公司在前景广阔的核固废处理领域的拓展,将在未来中长期逐步发力,为其提供了极为宝贵的业绩多元化来源。我们看好中电远达的中长期投资价值。

估值.

我们给予公司未来6-12 个月47.00 元目标价位,相当于75x15PE 和35.1x15EV/EBITDA。

风险.

传统业务下滑超预期;BOT 项目未能取得预期拓展;账期变长导致资金链承压;核电业务开展未达到预期。