泰格医药:收购韩国DreamCIS,下调盈利预测

事件。

泰格医药公告公司全资子公司香港泰格医药科技有限公司与本次交易对手方LEENOS CORP.(一家注册在韩国的上市公司,股票代码039980.KS)签署了《股份收购意向协议》,拟以270亿韩元(约合人民币1.6亿)收购LEENOSCORP.子公司DreamCIS Inc. 70,415股普通股,占DreamCIS Inc.总股份的70%。

点评。

DreamCIS是一家韩国领先的临床CRO企业。DreamCIS设立于2000年4月27日,主营业务为临床试验研究服务和EDC(电子捕获系统),2009年-2014年4月共承接354个临床项目,其中一期临床54个,二期临床55个,三期临床106个,四期临床78个;主要治疗领域包括心脑血管、内分泌、肿瘤、精神、疫苗等。我们预计公司净利润约1200万人民币左右。本次签署《意向协议》有利于公司进一步抢抓亚太地区CRO资源,进一步提升公司国际多中心临床试验的战略定位,为公司下一步的产业布局奠定基础。

国际并购整合难度大,方达医药费用高企。公司2014 年9 月完成收购美国方达医药67%股权,方达医药今年一季度实现销售收入6320 万元,实现归属上市公司净利润432 万元(考虑并购造成的利息费用300 多万,方达一季度实际业绩贡献有限),远低于全年3600 万的业绩承诺。核心原因是跨国并购的管理难度超出预期,导致各项费用高企,利润无法合理体现,此外公司对外方核心高管授予的激励计划也是导致方达今年业绩受到拖累的重要原因。

n投资建议。

考虑到近年来公司积极外延并购带来后期整合压力的提升以及运营成本的提升,我们下调公司盈利预测,预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.39 元、0.54 元、0.76 元,同比增长30%、40%、40%(原盈利预测0.45 元、0.63元、0.87 元,同比增长50%、41%、38%),目前股价对应2015 年估值132 倍,短期估值较高,建议长期关注。

风险提示:短期估值较高,行业政策风险、国际并购的管理风险、并购标的业绩不达预期带来的商誉减值风险