承德露露:市场期待或与股东意愿相向而行

植物蛋白饮料行业景气度仍高,不同品类表现不一:植物蛋白饮料行业仍是景气度较高的行业,2003-2014年含乳饮料和植物蛋白饮料行业收入复合平均增速约为25%左右,2014年行业规模已经首破千亿,其中含乳饮料增速已经意料之中的下降,植物蛋白饮料的增长实际更好。其中最为景气的大类植物蛋白饮料当属核桃露,2014年以来饮料巨头纷纷进军核桃露市场,例如乳业巨头伊利股份的泛品类化首选了核桃露,这侧面验证了该细分领域的高景气。杏仁露子品类景气度相对较弱。

行业存巨大变局空间,细分龙头须居安思危:行业巨大的变局来自于“品类=品牌”模式的打破。以往椰树椰汁和露露杏仁露构建的品类和品牌间强联系成就了两家细分龙头企业,但这一局面会因着企业的因循守旧固步自封以及新进入者的颠覆创新而被打破,凭借“生榨椰子汁”而起的椰汁新势力已经具备了挑战椰树的实力,而杏仁露是否会有新势力的崛起?此外,承德露露因为体制机制原因,丧失了将高景气核桃露品类与露露品牌构建强联系的良机,当下处于追随者角色。当前饮料行业品类景气差异加大,巨头跨界进一步加剧了植物蛋白饮料行业变局可能,细分龙头必须要有危机感和主动应变的勇气。

承德露露处在时代大变革前夕:旺季效应无法掩饰销售增速下台阶的事实,如果把4季度和1季度合计,仍能看出最近两年趋势不佳,2011/12、2012/13连续季增速超过20%,2013/14、2014/15两季增速分别为5.8%和-2.0%,趋势已经转向不佳。如此,内部外部因素都将促使公司大股东理性选择对公司进行大力度的改造,而改造的方向将与市场期待相向而行。

投资建议:调高评级至买入-A,6个月目标价35.00元。板块200亿市值以下平均市销率11.7倍,市销率11倍以内平均值为5.6倍,目标价相当于2015年8.6倍市销率。

风险提示:股东改造决心不坚定以及进度严重低于预期。